中航电子(600372)剥离宝成仪表亏损资产，增强公司盈利能力

步步为赢

　　事件：12月4日，中航电子(600372)发布公告，拟将其持有的陕西宝成航空仪表公司100%股权，通过协议转让的方式转让给中航机载系统有限公司。
　　核心观点
　　剥离低效益亏损资产，提升公司盈利能力。根据公告，中航电子拟转让宝成仪表100%股权给中航机载系统有限公司，同时将截至2019年11月30日尚未投入高精度航姿系统产业化项目的后续募集资金共计1.14亿元（该项目实施主体为宝成仪表），永久补充流动资金用于公司日常经营活动。标的公司宝成仪表主要从事惯性导航系统及其元器件和传感器的研制生产。标的股权的转让价款为4.82亿元，机载系统公司需在协议生效后5个工作日内，以及工商变更登记完成后30个工作日内分别支付股权转让款的50%。
　　按标的18年业绩测算，若置换成功公司全年净利润将减亏1.21亿元。根据公告，本次交易资产宝成仪表18年营收4.74亿元，净利润为-1.21亿元；19年前三季度营收3.63亿元，净利润-0.59亿元。若按18年业绩测算，公司全年归母净利润将增厚约1.21亿元，相比18年4.79亿元的基数提升25.3%。本次剥离有利于进一步优化中航电子内部资产结构，增强公司盈利能力，促进公司可持续发展。
　　单机价值量提升叠加装机量提升，航电产业空间大，公司有望迎来快速发展。一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量提升（客机成本占比15%，军机20%~50%）。军、民用飞机需求量庞大：（1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。（2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同发展下有望迎来快速发展。除航空机载板块资源整合的持续推进外，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合值得关注。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司19-21年EPS为0.31、0.39元、0.43元，参照可比公司19年的53倍估值，对应目标价16.43元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期；应收账款较高。

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