光环新网(300383)云计算光环笼罩，IDC新网健康扩张

步步为赢

　　5G云时代流量爆发，第三方IDC市场空间巨大。根据CiscoVNI预测，2017-2022全球移动流量复合增长率达46%，产生了巨大的计算、加工、存储需求。与此同时，5G时代政府和企业加速上云，云数据中心迅速增加。2018年，我国IDC市场规模约1200亿元，同比增长27%，高于全球增速。目前我国IDC服务商仍以电信运营商为主，第三方IDC具有多重优势，市场空间巨大。
　　深耕一线城市及周边市场，未来业绩空间充分。受市场需求驱动和网络资源影响，我国IDC聚集在经济中心城市附近。然而，北京上海严控PUE指标，未来机柜投放有限，一线城市供需关系将长期紧张。公司深耕一线城市及周边IDC市场，目前在北上及周边布局八大数据中心，在运营机柜3万余个，远期规划10万柜，随着新项目机柜的投放落地，未来业绩空间充分。
　　自建模式提高盈利能力，核心优势难以复制。IDCOPEX包括电费、水费、折旧摊销、网费、租金、人工等，对一线城市IDC服务商运营成本最大的是PUE值和房租物业费。公司目前在运营IDC均为自有土地+机房，较租赁和代运营模式节省成本。另一方面，电费支出存在规模效应，公司新项目向大型化集约化发展，PUE优势进一步增强。我国IDC产业还处于以新建为主的粗犷发展阶段，第三方IDC未来市场格局还将集中，公司作为第三方IDC龙头核心优势难以复制。
　　深度合作AWS，分享高速成长的国内云计算市场。全球公有云市场步入寡头竞争时代，AWS是全球技术体系和市场运营最成熟的云服务商，始终引领全球市场。
　　光环新网(300383)作为AWS中国（北京）运营商，全方位多维度赋能AWS落地，合作粘性持续提升。中国公有云市场处在快速发展阶段，我们认为受益于政策逐步放开和用户使用习惯的改变，AWS国内份额有望提升。
　　投资建议。受益于流量爆发和加速上云，我国IDC和云计算市场快速成长。公司在一线城市及周边储备资源，收入增长空间充分，同时受益于自建+零售模式，盈利能力稳定。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为73.1、93.6、118.4亿元，EPS分别为0.56、0.73、0.92，当前股价对应市盈率分别为35、27、21。分别采用动态市盈率和EV/EBITDA法估值，我们认为公司2020年合理P/E为29x-35x，合理EV/EBITDA为19x-21x，对应目标价21.2-25.6元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。宏观经济下行导致客户上架率不及预期、IDC政策持续收紧导致项目机柜投放不及预期、商誉减值风险、AWS引入其他合作方导致客户分流。

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