中航机电(002013)整合优质机电资产，剥离亏损业务，坚定执行集团资产证券化主线

步步为赢

　　拟以现金3亿元收购南京航健70%股权，确立机电系统维修服务
　　南京航健是南京机电液压工程研究中心旗下的公司，主营航空机电液压产品及设备的研发、生产、维修等，2016-2018年南京航健净利润分别为0.21/0.30/0.45亿元。2018年营收1.44亿元，经营性现金流0.33亿元；
　　2019年前三季度营收0.86亿元，净利润0.25亿元。
　　为统筹上市公司的维修能力和资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位，打造一站式航空维修服务模式，公司拟以现金2.9957亿元收购南京航健70%股权。目前，南京航健的股东分别为：①南京机电（持股60%），②吴贤（持股20%），③范开华（持股10%），④张炳良（持股10%）。本次标的股权评估值4.28亿元，上市公司向上述4名股东分别支付1.71/0.64/0.32/0.32亿元，总额3亿元。
　　拟以现金1.5亿元增资宏光装备，完成后上市公司参股比例为36.55%，机载系统公司合计持股宏光装备91%
　　宏光装备是上市公司股东机载系统公司100%控股的企业，主营空降装备及相关电子产品、空气动力试验专用设备、航空附件研发等。2018年宏光装备营业收入5.17亿元，净利润0.17亿元；2019年前三季度标的公司营收3.29亿元，净利润-0.08亿元，股权评估值为2.23亿元。
　　为完善公司航空机电业务产业链，提升公司核心竞争力，深化体制机制改革，上市公司拟以货币1.5亿元增资入股宏光装备，完成后，上市公司持股宏光装备的比例将达到36.55%。
　　拟转让贵阳电机100%股权，同时终止实施其剩余转债资金的募投项目
　　贵阳电机主营航空及非航空电机电器制造，电源系统总体/武器装备专用传感器的科研、修理及技术服务等业务。2018年营收5.86亿元，净利润-0.25亿元，2019年前三季度营收4.64亿元，净利润0.09亿元。为保持公司持续增长的盈利能力、提升整体业绩水平，中航机电(002013)拟将贵阳电机100%股权转让给股东机载公司，交易价格1.89亿元。此外，公司已发行转债中有0.7亿元原规划用于贵阳电机航空电源生产能力提升项目，余额为0.09亿元，结余资金将用于永久补充流动资金。
　　我们认为，公司作为集团机电产业整合平台，正在持续高效地执行集团的机电资产证券化，通过上述整合，公司资产质量将得到进一步提升，有效实现了集团“管资本”的经营思路。
　　盈利预测与评级：
　　维持前述预测，预计19-21年公司营收为125/144.3/166.5亿元，归母净利润为9.36/11.05/13.23亿元，EPS为0.26/0.31/0.37元，PE为24.95/21.14/17.65x以2018年标的盈利作为基准值，交易完成后备考归母净利润将增加0.45*70%+0.17*36.55%+0.25=0.63亿元。按15%净利润增速，预计19/20年归母净利润增厚0.72/0.83亿元，备考净利润10.08/11.88亿元，EPS为0.28/0.33元，PE为22.86/19.39x，维持买入评级。
　　风险提示：公司资产整合落地放缓，航空机电产品业绩增速不及预期。

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