麦格米特(002851)多点着力，穿越周期

步步为赢

　　投资亮点
　　首次覆盖麦格米特(002851)给予跑赢行业评级，目标价25.64元，对应2019-21年分别34/27/22xP/E。理由如下：
　　公司为工业自动化领域的平台化企业。公司以电力电子技术为核心技术平台，以智能家电电控、新能源及轨道交通、工业定制电源、工业自动化等为核心产品，以细分行业标杆企业为核心客户群体，不断实现技术强化、市场深耕、产品推陈出新与持续领先，整体业务均衡，盈利水平较好。
　　沿承华为电气-艾默生系基因，内生强化技术平台，外延阶梯化收购、并高效赋能子公司，不断完善产品与业务版图。公司历年研发费用率超过10%，通过股权激励、核心人员入股等方式激发团队斗志，实现公司横向做大，事业部纵向做强。与此同时，公司擅长寻求小而美的标的实现高效外延，以怡和卫浴为例，公司通过初步合作、参股、控股、收为全资子公司，实现梯度化管理与版图扩张；通过将平台化技术、营销、供应链、制造等赋能给子公司、有机结合，实现“1+1>2”。
　　擅长挖掘细分蓝海市场、挖掘大客户，维持高效率。公司客户覆盖小米、飞利浦、爱立信、北汽新能源等细分行业标杆，与客户共同研发进步，粘性较高。在此业务模式下，公司销售费用率、人均收入等经营指标均优于行业平均。
　　我们与市场的最大不同？市场担忧公司来自北汽收入占比较高、未来有下滑并影响公司业绩的风险，我们认为公司的核心竞争力不来自于个别客户，而是来自于其持续发掘并绑定核心客户的能力与潜力，公司有望在2020年实现更多产品品类的拓张，实现产品及客户结构的进一步均衡，消化单一客户需求下滑的风险。
　　潜在催化剂：智能电击枪、潜油泵、电子烟等相关新品放量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019-21年EPS分别为0.75元、0.94元、1.15元，CAGR为39%，公司当前股价对应2019-21年26/21/17xP/E。我们采取SOTP法，给予智能家电电控/新能源及轨交/工业定制电源/工业自动化分别2020年27/20/30/35xP/E，对应2020年120亿元目标市值。对应2019-21年34/27/22xP/E，目标价25.64元，相比目前股价有32%上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
　　风险
　　北汽销量不及预期，新品拓展不及预期，竞争加剧导致。

czy112

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