白云机场(600004)交易总体公允，短期增厚利润，长期利好业绩持续增长

步步为赢

　　事件：白云机场(600004)发布公司资产置换关联交易公告
　　（1）白云机场以航空物流服务有限公司(下称“物流公司”)51%的股权和1.64亿元的现金对价置换机场集团广东空港航合能源有限公司(下称“航合公司”)100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店(下称“铂尔曼酒店”)和航湾澳斯特精选酒店(下称“澳斯特酒店”)全部资产与负债。
　　（2）机场集团不再享有15%的旅客服务费分成。
　　（3）上市公司按物流公司年营业收入的4%向物流公司收取经营权使用费。
　　点评：
　　1.资产交易对价总体公允
　　涉及关联交易的标的资产分别为航合公司、铂尔曼酒店、澳斯特酒店和物流公司，交易对价分别为7.54、2.28、0.40和8.57亿元。用2018年净利润估算PE分别为22.59、7.74、6.43和6.59。总体来看，除航合公司定价略高外，其他较为公允。
　　2.资产置换叠加集团让利增厚短期业绩，利好长期发展。
　　预计该关联交易增厚2019年净利润5,681.07万元。分项来看，置入航合公司不对上市公司净利润造成实质影响。置入后成本端扣掉水电管理费，这部分费用对应航合公司利润总额，并表后一进一出基本不对上市公司净利润产生影响，等同于将未来水电管理费折现打包一次性购买。置入铂尔曼酒店和澳斯特酒店正常按照并表处理，预计分别增厚利润2400万元和560万元。置出物流公司51%的股权，子公司出表，成本法转权益法，利润端直接减少约1.3亿元，投资收益增加约0.65亿元，整体体现为净利润减少8,125万元。集团15%的旅客服务费让利和物流公司4%营收计入上市公司共增加净利润约1.08亿元。长期来看，该交易使上市公司业务更完整独立，有利于长期可持续发展。
　　3.投资建议:预计公司2019-2021年营业收入分别为77.80、84.34、93.92亿元，归母净利润分别为8.60、11.23、15.67亿元，对应PE为40.31倍、30.87倍、22.12倍。继续给予“推荐”评级。
　　风险提示：免税不及预期，运行成本大幅上升，有税退租持续恶化。

czy112

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