泸州老窖(000568)国窖系列领航，老窖系列继续发力

步步为赢

　　事件：泸州老窖(000568)发布2019年三季报，前三季度实现营业收入114.8亿元，同比增长23.9%，实现归属上市公司股东净利润38.0亿，同比增长38.0%。三季度业绩表现亮眼。
　　控货因素致使收入端增速环比放缓，但利润仍然高增。公司Q3实现营业收入34.6亿元，同比增长21.9%；实现单季度归母净利润10.5亿元，同比增长35.5%。公司9月轻踩刹车，取消执行当月国窖1573经典装计划配额，国窖1573一批价稳定在780-820之间。同时头曲系列部分地区也进行了停货，因此单季度整体收入较Q2有所放缓。公司旺季挺价决心及力度较大。由于高端产品整体占比的提升，公司利润增速仍高，单季度毛利率同比提升2.8pcts。
　　国窖及老窖系列量价齐升，四季度仍有提价预期。今年6月份国窖系列出厂价提升40元，终端指导价860元，实际成交价800元以上。目前来看公司控货挺价策略卓有成效，渠道库存也维持在合理水平。另外我们认为老窖特曲系列由于历史原因导致价值低估，目前十代特曲200元出厂价仍有上升空间。公司已下发文件，11月10日起国窖1573经典装价格上调20元/瓶，同时12月及明年1月仍有提价计划。
　　弹性最大的高端白酒，老窖复兴指日可待。公司2018年销售收入已高于2012年鼎盛时期，同时今年营收利润将继续创历史新高。我们认为公司不仅在高端白酒市场已然站稳脚跟，同时以窖龄和特曲为代表的中档酒类市场将会是公司未来弹性的最大贡献。老窖特曲作为“老八大名酒”之一，目前价值仍被大幅低估。
　　盈利预测及投资建议我们认为高端白酒本轮行情仍未结束，三季度的坚实业绩有望使得估值提前切换，明年仍有增长空间。预计2019-2021年EPS分别为3.30元、4.17元、5.10元，对应2019-2021年PE分别为26.4倍、20.9倍、17.1倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示:白酒行业政策性风险；市场需求变化风险；渠道压货风险。

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