金风科技(002202)风电抢装在即，毛利率环比提升

步步为赢

　　事件：金风科技(002202)2019年三季报披露，Q1-Q3实现营业收入247亿元，同比增长39%；实现归母净利润15.9亿元，同比减少34%；其中，2019Q3实现营收90亿元，同比增长33%，环比减少13%；Q3归母净利润4.1亿元，同比减少54%。
　　在手订单持续创新高，风机价格持续上行：截至2019年9月30日，公司在手外部订单合计22.8GW，同比增长25%，持续刷新历史纪录。其中2.5S机组订单约9.7GW，同比增长142%，占比42%，同比增加20pct，取代2S机组成为最主要的机型；3S机组订单约5.8GW，同比增长315%，占比26%；6S机组订单约1.1GW，同比增长125%。公司Q3综合毛利率19.12%，环比增加1.17pct，Q3风机中标价格继续上行，有助未来风机业务毛利率环比持续上行。
　　持有风电场容量稳定增长，利用小数高于行业平均水平：截至2019年9月30日，公司累计并网风电场容量4596MW；三季度公司新增并网容量195MW。公司国内在建容量1390MW，国际在建容量1224MW。公司新增风电场大部分在低弃风率地区，前三季度平均利用小数1675h，高于行业平均值1519h。
　　各项费下降，经营活动现金净流入大幅增长：公司Q3销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降13%、15%、16%，费用率分别同比下降2.88pct、2.24pct、1.28pct；Q3实现经营活动现金流净额35.88亿元，同比增长120%，环比增长436%，风电行业景气度持续上升。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.2亿元/42.3亿元/49.0亿元，对应每股收益分别为0.67元/1.00元/1.16元，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：风电装机量不及预期；风机价格下滑。

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