上港集团(600018)金融地产双轮驱动，业绩稳定有保障

步步为赢

　　上港集团(600018)系中国港口企业龙头，集装箱吞吐量居全球首位
　　公司系中国最大的港口股份制企业，实际控制人为上海国资委。公司经营业务以集装箱业务为主，连续九年集装箱吞吐量居全球首位。近年来公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势，2019年上半年公司实现集装箱吞吐量2153.6万TEU，同比增长5.0%；实现货物吞吐量2.72亿吨，同比减少1.9%。公司营收保持相对稳健，2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量，公司营收增速有所放缓，实现营收380.43亿元，同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元，同比微降1.78%。
　　集装箱业务贡献主要毛利，投资收益和房地产业务稳定业绩
　　从公司毛利结构来看，集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高，2019年上半年占公司毛利61.33%（未计内部抵销）。公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期，吞吐量增速放缓，业务毛利率2018年小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时，积极开拓金融+地产的双轮驱动，推动自身营收业绩稳健增长。2018年，房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%，对公司业绩的稳健提升做出了较大贡献。公司长期股权投资主要包括上海银行及邮储银行股份，上海银行及邮储银行盈利能力稳健，有望为公司带来稳定的投资收益。公司在建地产项目包括长滩项目及军工路项目，投资总额共计268亿元，预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润。
　　主业稳定叠加金融+地产双轮驱动，给予“增持”评级
　　考虑到公司主营港口业务区位优势明显，金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定，我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元，对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下行风险；中美贸易战风险；房地产业绩不达预期风险。

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