通化东宝(600867)苦尽“甘”来，励“精”图发

步步为赢

　　甘精三合一审评结束，获批在望
　　药品审评数据库显示，2019年9月4日通化东宝(600867)甘精胰岛素三合一审评结束，我们预计将于3-4周后正式获批，公司自此开启三代胰岛素时代。考虑到公司二代胰岛素恢复良性增长（去库存影响消弭）且甘精上市在即，我们维持公司19-21年EPS0.51/0.63/0.78元，给予19年40-42倍PE（可比公司19年PE均值40x，公司领衔国内胰岛素细分市场，管线布局完善，重磅产品上市在即，给予估值溢价），给予目标价20.40-21.42元，维持买入评级。
　　胰岛素龙头进军三代大市场
　　PDB数据库显示，2018年甘精胰岛素样本医院销售额为8.7亿元，我们假设以5倍放大，则终端市场规模约为43亿元，其中原研赛诺菲占据77.1%的市场份额，甘李药业与珠海联邦分别占据22.5%和0.4%的份额。公司深耕胰岛素领域，强大的基层销售能力叠加甘精胰岛素进入18版基药目录，公司甘精上市后有望迎来放量窗口期，19年预计贡献2-3千万收入，2020年销售有望超过1亿元。
　　二代增长恢复，业绩迎来拐点
　　1H19去库存影响逐步消化，公司二代胰岛素增长全线恢复（1H19表观+7.5%yoy，假设库存保持1H18水平则增速接近15%），经营质量全面向好（1H19经营性现金流同比增长27.36%）。我们预计2019-2020年二代胰岛素将保持10%以上的增长。
　　研发逐步进入收获期
　　公司为国内胰岛素龙头企业，深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域，研发逐步进入收获期：1）甘精胰岛素完成三合一审评，我们预计3-4周后有望获批；2）门冬胰岛素申请上市，年内有望获批，门冬30/50处于3期临床阶段（50入组已完成）；3）超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作，预计1H20申报临床；4）地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段；5）利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3期临床入组阶段；6）口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。
　　风险提示：二代胰岛素基层增速下滑，甘精胰岛素获批进度低于预期；产品研发进展低于预期。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享

金国辉_GUAhr

谢谢分享