瑞普生物(300119)禽用疫苗板块前景向好

步步为赢

　　1H19归母净利润同比+26.04%，业绩符合预期
　　瑞普生物(300119)公布1H19业绩：1H19收入6.53亿元，同比+12.05%，归母净利0.86亿元，同比+26.04%。2Q19收入3.46亿元，同比+19.86%，归母净利0.43亿元，同比+43.44%，业绩与预告一致，符合我们预期。1）1H19公司禽用疫苗销售向好，1H19收入同比+34.43%至2.78亿元；2）畜用疫苗受非洲猪瘟疫情影响，1H19收入同比-38.84%至0.43亿元；3）盈利能力提升：1H19禽用疫苗毛利率同比+6.69ppt，带动综合毛利率、净利率分别同比+2.2ppt、1.5ppt至49.2%、13.2%。
　　发展趋势
　　受益于禽价高企，禽用疫苗业务前景向好：1H19禽价景气上行，带动禽用疫苗需求提升，公司禽用疫苗业务实现较高增长。同时，公司旗下华南生物于1Q19销售新品重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，并进入政府招采。因国家加强高致病性禽流感防控，而该产品是国内两种可用疫苗之一，覆盖H5和H7亚型禽流感流行毒株，具有高抗体、高交叉攻毒保护等特点，因此1H19量价齐升，带动华南生物收入同比增长99%。向前看，生猪产能去化刺激禽肉替代性需求提升，我们判断2H19禽产业链仍将维持高景气度，公司本年禽用疫苗销售前景向好。且华南生物禽流感疫苗新品产品力较强，未来有助于持续提升公司禽用疫苗市占率，其业绩贡献仍有向上空间。
　　畜用疫苗销售不佳，2H19有边际改善机会：
　　因非洲猪瘟疫情蔓延，国内生猪产能持续下滑，公司畜用疫苗板块销售承压，我们估算2Q19公司畜用疫苗收入同比降幅近40%，降幅与1Q19基本一致。
　　向前看，2H19猪价上行，生猪养殖利润提升，且部分规模企业已在北方加大生产，畜用疫苗的外部经营环境回暖，故我们判断2H19公司畜用疫苗销售有边际改善机会。此外，公司积极参与非洲猪瘟活载体疫苗机诊断试剂研发，有助于提升投资情绪。
　　盈利预测与估值
　　股价对应2019/2020年35/30倍估值。我们维持跑赢行业评级与2019/2020年归母净利润预测1.74/2.03亿元不变，但考虑禽用疫苗已进入业绩释放期，行业估值中枢略有回落，我们下调目标价11%至19.6元，对应2019/2020年46/39市盈率，+30%空间。

czy112

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