健帆生物(300529)扣非增速超预期，毛利率继续提升

步步为赢

　　业绩简评
　　健帆生物(300529)2019半年报公布，2019H1营业收入6.59亿元，同比增长44%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长46%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长54%。
　　2019Q2营业收入3.64亿元，同比增长46%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长56%。扣非业绩超出预期。
　　经营分析
　　公司业绩上半年表现亮丽，收入利润成长双高，现金流成长匹配良好。公司毛利率提升明显（血液灌流器毛利率+2.13%），我们认为与公司规模效应凸显，边际成本下降有关，另一方面也推测因公司渠道议价能力较强，平均出厂价格有所提升。
　　2019年上半年管理费用增长21%，摊销的股权激励费用为779.23万元。公司研发投入为2,988万元，同比增长50%，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。报告期销售费用增长45%；推广队伍进一步扩张，引入营销人员170人，学术推广队伍（截止报告期末）已达800余人。
　　分产品表现方面，肾病领域主力产品HA130销售收入4.45亿元，增长51%；肝病领域BS330血液灌流器销售收入约为2929万元，同比增长38%，其中101家人工肝“一市一中心”医院BS330销售1349万元，增长100%；透析粉液收入945万元，增长70%。
　　公司海外销售收入同比增长78.50%，并且公司的产品在2018年越南、伊朗、土耳其纳入了医保基础上，又新增纳入德国、泰国、拉脱维亚医保。公司积极推进业态延伸，与众惠保险在海退出“爱多多·肾病关爱互助计划”，慢性肾脏病轻症阶段（1-3期）的患者可带病投保，充分满足了肾脏病患者的风险保障需求。
　　盈利调整及投资建议
　　考虑公司肾病和肝病血液净化业务发展迅速，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.82、7.79、10.31亿元，同比增长45%、34%、32%。维持“买入”评级
　　风险提示
　　2019年8月公司有3.06亿股解禁，占总股本73%；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；行业安全事故风险。

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