国睿科技(600562)营收持平，销售费用和管理费用大增导致净利润下滑

步步为赢

　　国睿科技(600562)发布2019年中报：营收4.62亿元，同比增长1.48%；归母净利润1984万元，同比下滑16.33%；扣非后归母净利润1624万元，同比下滑21.53%；非经常性损益360万元，其中政府补助431万元。
　　分主营业务2019H1微波组件业务营收大增，雷达相关系统、轨道交通控制系统和特种电源均有不同程度下滑。国睿微波和国睿兆伏子公司贡献上半年主要利润。雷达相关系统9709万元，同比略减少1.33%，实现净利润642万元，同比减少28.63%；轨道交通系统营收1.65亿元，同比减少31.56%，实现净利润-526万元，去年同期亏494万元。恩瑞特子公司贡献上半年净利润的5.8%。微波组件业务营收1.66亿元，同比增长152.35%，实现净利润585万元，占上半年公司净利润的29.5%。特种电源业务营收3429万元，同比减少31.63%；实现净利润1283万元，同比减少31.02%，占公司上半年净利润的64.6%。2019H1公司毛利率19.86%，同比略增0.32pct；毛利9180万元，同比增加3.14%。销售费用和管理费用大增成为上半年净利润下滑的主要因素。资产注入已获国防科工局批复；组建中电国睿子集团，未来持续注入可期。
　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年可实现归母净利润0.95/1.18/1.42亿元，对应8月26日收盘价PE为100/80/67倍。考虑本次注入完成后，公司2019-2021年归母净利润合计为4.54/5.11/5.85亿元。不考虑配套融资，本次交易完成后公司总股本12.01股，当前股价对应市值184亿元，对应PE为41/36/31倍；假设按照现价发行股份募集配套资金6亿元，发行完成后公司对应市值190亿元，对应PE为42/37/32倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：民品市场竞争加剧，毛利率下滑；军品采购低于预期。

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