富安娜(002327)线下渠道持续调整，电商复苏上半年增速达23%

步步为赢

　　富安娜(002327)收入基本保持平稳，上半年持续调整，业绩符合预期。1）19H1实现营业收入11.1亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降16.2%，扣非净利润1.7亿元，同比下降21.1%。2）19Q2实现营业收入5.8亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润7381万元，同比下降16.1%。上半年业绩下滑主要由于公司加强渠道库存清理，减缓发货节奏以及销售费用率增长。
　　毛利率微降，费用率有所升高，净利率下降，资产质量持续向好。1）加强库存消化，19H1毛利率微降，销售费用率提升明显。19H1毛利率较去年同期下降0.4pct至50.3%。19H1收入下滑但销售费用有所增加，导致销售费用率较去年同期上升2.4pct至29.7%，同时研发投入较去年同期提升一倍，使得管理费用率（含研发费用）较去年同期上升0.6pct至7.2%，费用率上行导致净利率下降2.1pct至14%。2）资产质量不断改善，经营性现金流良好。19H1存货7.5亿元，较年初减少7574万元，19H1年应收账款1.1亿元，较年初减少2.6亿元。19H1经营性现金流净额4.9亿元，较年初增加1.4亿元，持续改善。
　　线下渠道结构不断优化，线上保持快速增长。1）门店结构持续调整，一二线终端布局占比超50%。截止2019年上半年，公司终端门店达1350多家，净增约40家。大于150平米的门店占60%左右，300平米大店约占到25%，沿街店约占所有终端的60%。2）电商持续保持快速增长，销售占比不断提升。19H1电商收入约4亿元，同比增长约23%，占比约为36%。3）会员管理升级计划稳步推行。公司全力打造V+零售系统，构建会员营销服务体系。19H1新增会员超13万人，会员总数达66.6万人。
　　不断完善终端掌控，加强供应链管理。1）持续布局领先的信息化管理系统，为线下渠道新零售的开展打下基础。公司同时推进SAP、POS和WMS系统，持续提升供应链管理和门店管理体系。截至2019年上半年，已完成全门店POS系统的统一，总部可随时监控终端门店库存及销售情况。2)不断优化供应链，实现降本增效。2019H1公司已与东软集团达成战略合作协议，通过SRM供应商管理系统，持续不断优化供应链各个环节，降低采购成本，提高供应链速度。
　　公司是家纺行业中的龙头企业，线下渠道不断优化，电商复苏维持快速增长，业绩增长稳健，维持“增持”评级。公司线下不断淘汰低效门店，同时加大大店占比，持续加强品牌影响力；线上积极调整后增速提升明显。但考虑公司线下门店持续调整，上半年加强库存消化，故下调19-21年盈利预测，预计19-21年归母净利润6/6.9/7.8亿元（原为6.2/7.2/8.3亿元），对应EPS为0.69/0.79/0.90元（原为0.71/0.82/0.95元），PE为10/9/8倍，维持“增持”评级。

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czy112

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