红旗连锁(002697)上半年业绩符合预期，维持推荐

步步为赢

　　1．事件摘要
　　红旗连锁(002697)于2019年8月18日发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入38.29亿元，同比增长5.89%；实现归属净利润2.37亿元，同比增长52.93%；实现归属扣非净利润2.30亿元，较上年同期增长48.21%。经营现金流量净额为-879.95万元，较上年同期减少104.78%。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）食品烟酒类商品推动公司规模增长，股权投资收益提升业绩表现
　　2019年上半年公司实现总营业收入38.29亿元，去年同期增长2.13亿元。从产品品类角度来看，日用百货/烟酒/食品/其他业务收入分别实现营业收入6.01/10.11/19.01/3.16亿元，分别对应YOY-0.49%/0.51%/7.64%/11.48%，各自贡献营收增量为-0.03/0.49/1.35/0.33亿元。其中，食品类贡献49.65%的营收以及63.29%的营收增量，是驱动公司规模增长的核心产品类别；烟酒类以26.39%的营收份额以及22.82%的营收增量份额表现次之；日用百货类贡献总营收15.70%，且由于规模下滑，份额比重也下滑1.01个百分点。另外，公司上半年增值业务收入达到30.69亿元（YOY-0.15%）,较去年同期下滑0.05亿元。
　　从地区角度来看，成都主城区/郊县分区/二级市区分别实现营收21.28/12.52/1.32亿元，对应YOY6.14%/4.71%/0.80%，分别贡献营收增量为1.23/0.56/0.01亿元；其中成都城区占比总营收比重较为稳定，2019H1为55.58%，较去年同期轻微提升0.13个百分点，同时该地区在保持高基数的条件下依旧展现出领先于其他地区的增速表现；郊县分区与二级市区的营收贡献占比分别下滑0.37/0.17个百分点至32.70%/3.46%。
　　公司归母净利较上年同期增长0.82亿元；归属扣非净利润较2018年上半年增加0.75亿元。其中公司以联营方式长期股权投资四川新网银行，直接持股比例15%，按照权益法本期确认投资收入0.70亿元，较去年同期大幅提升0.48亿元。
　　3．投资建议
　　公司在保持关闭门店数量相对稳定的同时加速推进展店进程，2019H1净增加门店141家（去年同期净增加35家）；同时不断优化商品结构、丰富增值服务内容，食品类商品贡献营收比重稳步提升，增值服务项目数量不断扩充。此外，公司自2017年末开始与永辉超市达成战略合作关系，双方优势互补在生鲜业务领域开展深度合作，彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的1890.57万元上升至今年的6465.20万元。考虑到公司的区域品牌及门店规模优势，我们维持公司2019/2020/2021年实现营收77.19/81.86/86.15亿元，净利润4.02/4.82/5.79亿元的预测，对应PS1.21/1.14/1.08倍，对应PE23/19/16倍，维持“推荐评级”。

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