杭叉集团(603298)逆势稳增长，叉车龙头竞争优势突显

步步为赢

　　中报业绩同比增长10%，叉车行业调整期龙头地位进一步强化
　　杭叉集团(603298)发布中报：2019H1实现营业收入46.14亿元/yoy+6.28%，归母净利润3.48亿元/yoy+10.43%，毛利率为20.93%/yoy+0.38pct，归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct，业绩符合我们预期。2019年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化，在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高，公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强，并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元，维持“增持”评级。
　　2019上半年叉车市场需求减弱，公司逆势实现稳健增长
　　受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响，叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据，2019年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%，其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3万台/yoy+6.2%、0.47万台/yoy-15.6%、3.0万台/yoy+1.4%、16.9万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势，公司产品结构优化、市场占有率提升，在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时，仓储车销售取得较快进步，上半年公司叉车销量同比增长11.37%。
　　智能制造、研发、市场多重优势强化，是市占率提升的坚实基础
　　2019H1公司募投项目结项，产能充分释放，智能制造水平大幅提升，拥有各类智能机器人近300台、智能化集成生产线20余条、喷涂流水线10余条、AGV智能物流配送车辆20余台、智能化立体库3套的智慧工厂基本建成，为公司实现年产20万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现，上半年18个系列产品的100多个车型陆续推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进，在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商，全球化布局进程加快。公司叉式AGV产品行业排名已进入全国前列，智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。
　　智能化、集成化、国际化，杭叉集团具备成为国际巨头的潜质
　　我们认为公司有望实现的发展路径：1）有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势，电动叉车或将成为公司持续高增长板块；2）有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模，依托叉车产品优势实现多维业务拓展；3）海外市场前景广阔，或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构，或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。
　　逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头，维持“增持”评级
　　我们预计19~21年公司净利润6.2、6.8、7.5亿元，对应PE为12、10、9倍。19年工程机械行业平均PE为11倍（wind一致预期），考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类，且公司行业竞争优势正逐步突显，我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价，给予19年目标PE13~15倍，对应股价区间13.00~15.00元。
　　风险提示：宏观经济及制造业投资下行风险；原材料价格波动风险；电动化和国际化慢于预期的风险；产业并购整合进展及成效不及预期的风险。

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