杭叉集团(603298)电动化进展顺利，成本下行驱动利润率修复

步步为赢

　　杭叉集团(603298)2018年叉车销量超12.5万辆，二三类车增长最快。2018年，预计杭叉集团叉车销量超12.5万台，同比增长20%左右，其中二三类车销量增长70%，四五类内燃车销量同比增长10%。全年叉车整体销量与安徽合力接近。
　　杭叉、合力在大吨位高单价叉车上占有率较高。在吨位普遍较大的四五内燃车领域，杭叉合力两者销量市占率约68%，在电动平衡重式领域（一类车），杭叉合力市占率约50%，在二三类车领域，两家由于起步较晚，市占率不足30%。但二三类叉车普遍单价较低，在1万元上下，故两家龙头公司收入市占率明显高于销量市占率。
　　18年出口增长30%，欧盟继续为最大市场。18年外销销量同比增长30%，销售主要地区包括欧盟，东南亚和南美市场，其中欧盟占比超50%，在海外的市占率进一步提升，在18年成立北美子公司后，将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右，性价比优势明显。
　　电动叉车产能已达5万台，与宁德时代成立叉车合资公司。公司IPO募投项目已经达产，目前电动叉车产能已达5万台，内燃叉车产能约10万台，总产能已达15万台。目前电动叉车仍以铅酸电池为主，锂电池叉车占比仍然较小，不足5%，但公司2018年与锂电池龙头宁德时代成立合资公司，开发XC系列高端电动叉车，预计杭叉未来将引领国内电动叉车行业。
　　19年成本端或将下行，利润率弹性较大。叉车制造成本中，90%是材料成本，而这其中占比最大的就是钢材，根据我们的历史数据回测，发现叉车企业利润率的变动与提前两季的钢材价格变动高度相关。假设19年一季度钢材成本下降10%，则根据回测结果，三季度叉车企业毛利率有可能增长2.5%，由于叉车企业普遍利润率较低，在6-8%左右。故毛利率的提升对于净利润率弹性较大。
　　业绩预测及投资建议。我们预计叉车行业2019年增速有所放缓，但整体仍呈增长趋势，杭叉集团2019年市占率将稳中有升，预计全年收入86亿元，归母净利润6.73亿元，对应2019年PE11.3倍，上调至强烈推荐。

czy112

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