广汇能源(600256)主营产品价跌致利润下降，投资项目将贡献未来业绩增量

步步为赢

　　1．事件
　　8月14日，广汇能源(600256)发布2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入64.20亿元，同比增长7.27%；归母净利润7.82亿元，同比下降9.78%。其中，二季度营业收入同比增长18.22%，二季度归母净利润同比小幅下降0.62%。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）主营产品销量提升助营收增长，但价格下降致利润下滑
　　2019年上半年，公司天然气、甲醇和煤基油品销量分别达到14.34亿方、52.36万吨、19.50万吨，同比增长33.81%、10.43%、575.91%；煤炭销量370.71万吨，同比下降8.52%。受益于公司主营产品销量明显增长的影响，公司营收同比增长7.27%。
　　报告期内，国内甲醇均价下跌19.40%、LNG均价下跌5.60%。受整体市场影响，公司甲醇销售均价同比减少450元/吨、启东外购LNG销售均价同比减少400元/吨、其他化工产品价格也有不同程度下降；而作为煤化工原料的煤炭价格同比走强。综合因素下，公司归母净利润同比下降9.78%。
　　（二）期间费用率管控良好，维持在历史较低水平
　　报告期内，公司期间费用率13.65%，同比仅略微增加0.3个百分点，主要系销售费用率和管理费用率同比增加所致，而财务费用率有所下降。总体来看，公司期间费用管控良好，期间费用率依然维持在历史较低水平。
　　（三）管理层增持、公司回购彰显对公司发展信心
　　7月11日公司发布公告，公司董事、监事、高级管理人员以及重要子公司核心管理人员自愿以自有资金从二级市场增持公司股票（累计不低于18,445,000股），自首次增持之日起6个月内全部增持完毕。8月14日，公司审议通过了《广汇能源股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，议案提议回购的资金总额不低于人民币7亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
　　管理层增持、公司回购均彰显出对公司未来持续稳定发展的强烈信心和对公司长期投资价值的高度认可。
　　（四）投资项目逐步推进，未来业绩有保障
　　公司启东二期115万吨/年LNG项目已于2019年6月正式投入运行，三期项目完成总工程量的75%，预计今年投产。红淖铁路于2019年1月起开通使用，进入试运营阶段。信汇峡120万吨/年粗芳烃加氢项目（一期60万吨/年）建设进度有序推进。公司“1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目”炭化Ⅰ、Ⅱ系列装置分别于2018年6月、12月正式投入运行，目前两个系列装置运行状态稳定。荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目已完成EPC合同签订，已取得安评批复及环评批复。
　　随着LNG、提质煤、煤基油品销量提升和铁路投运降低运费，以及荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目的建成投产，公司未来业绩将实现确定性增长。
　　3．投资建议
　　考虑到公司主营产品价格下降超预期，以及煤炭分级提质利用项目运行不达预期，我们下调公司2019-2021年EPS0.38元/0.49元/0.55元至0.29元/0.42元/0.51元，对应PE为15.4倍/10.6倍/8.8倍。公司虽然短期内业绩承压，但随着投资项目的逐步推进，将助力公司业绩增长，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　4．风险提示
　　主营产品价格大幅下降风险、营业收入不及预期风险、项目建设进度不及预期风险等。

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