荣盛发展(002146)上半年业绩增逾三成，拿地、开工料双提速

步步为赢

　　1H19每股盈利0.68元，同比增长31%，符合预期
　　荣盛发展(002146)公布1H19业绩：营业收入244亿元，同比增长26%，归母净利润29亿元，同比增长31%，对应每股盈利0.68元，符合市场预期。
　　结算均价提高带动收入增长，少数股东损益转负推升归母净利润。
　　公司上半年房地产业务收入同比增长21%至22亿元，主要因结算均价同比增长39%至10803元/平方米，毛利率较去年同期下降2个百分点至25.6%；财务费用同比增长43%至4亿元（主要因费用化利息增加），净利润仅同比增长4%，但少数股东损益由去年同期的5亿元转为-0.6亿元，带动归母净利润增速升至31%。
　　净负债率上行，经营性现金持续净流出。公司期末净负债率较期初上行9个百分点至96%，在手现金为一年内到期有息负债的94%，较年初（114%）和一季度（97%）下行；因拿地提速，公司上半年经营性现金流出57亿元（去年同期流入50亿元），二季度单季流出46亿元（去年同期流入83亿元）。上半年公司以7.3%的票面利率发行两笔超短期融资券融资14.1亿元，以8.0%的票面利率发行两笔3年期美元债合计融资5亿美元，融资渠道畅通但成本仍偏高。
　　发展趋势
　　预计全年销售目标顺利完成，对应同比增速10%。公司1-7月签约销售面积同比增长10%至488万平方米，签约销售额同比增长14%至534亿元（对应销售均价同比增长4%至10928元/平方米）已完成全年销售计划的48%。我们预计公司全年将完成1120亿元的销售目标，对应同比增速10%。
　　下半年拿地、开工料提速。期内公司新增土储654万平方米，完成全年拿地计划（1673万平方米）的39%（期末总土储较期初增长12%至4060万平方米）；新开工面积同比增长2%至283万平方米，完成全年开工计划（954万平方米）的30%。考虑到公司上半年拿地、开工完成率较低，且去年下半年存在低基数效应，我们预计公司下半年拿地、开工同比增速将显著提升。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2019/2020年每股盈利预测不变。当前股价交易于3.7/3.2倍2019/2020年市盈率，处于历史底部。维持跑赢行业评级和目标价11.03元，对应5.0/4.3倍2019/2020年目标市盈率和33%的上行空间。
　　风险
　　重点布局城市调控政策超预期收紧；融资环境超预期收紧。

papagm

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czy112

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