荣盛发展(002146)环京龙头迈入千亿阵营，未来业绩具确定性

步步为赢

　　报告摘要：
　　荣盛发展(002146)公布2018年年度报告，实现营业总收入563.68亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润75.65亿元，同比增长31.31%；毛利率31.46%，较2017年增加1.96pct，归母净利率13.42%，较2017年降低1.46pct。
　　销售突破千亿，经营性现金持续正流入。2018年，公司实现销售金额1015.6亿元，同比增长49.5%，首次突破千亿大关，超额完成公司的销售目标；销售均价约为1.03万元/平米，较2017年略有所下降。全年公司实现了超80%的回款率，共实现回款金额815亿元，带动公司经营性现金流净流入175亿元，连续两年为正且同比大幅增长670%。2019年，公司计划新开工面积954.31万平米，较2018年实际开工面积增长55.92万平米；计划签约金额1120亿元，同比增长约10%。
　　谨慎投资，净负债率大幅下降。全年公司新增土储建筑面积761万平米，新增土储建面与销售面积比例为77%，保持审慎的投资态度；公司在手土储达3613万平米，可满足未来3年开发需求。受投资力度与融资环境影响，2018年底公司合计融资余额约450亿元，较2017年减少约20亿元；净负债率由2017年底的123.75%下降至87.86%；筹资活动现金流净流出96.54亿元。2019年公司将积极发挥各类渠道的融资功能，计划新增信贷融资611.43亿元，针对土地投资也将加大力度，计划新增土储1672.51万平米。
　　低估值、高股息，待结转货值充裕。2018年，公司计划每股分红0.45元，分红比例为26%，按照4月2日收盘价，股息收益率为3.9%。公司估值依旧处于我们跟踪的重点房企中绝对低位，考虑公司可覆盖1.7倍地产营收的预收账款与2019年约860万平米的计划竣工面积，未来业绩具备确定性。
　　维持公司买入评级，预计2019、20、21年EPS分别为2.17、2.58、3.00元，对应的PE分别为5.3、4.5、3.9倍；
　　风险提示：环京区域市场超预期下滑，公司融资规模不及预期

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czy112

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