喜临门(603008)家具业务盈利大幅提升，运营效率明显提高

步步为赢

　　中报业绩亮眼，家具主业收入稳定增长，扣非归母净利润同比增29.20%。2019H1实现营业收入20.42亿元，同比+10.75%；实现归母净利润1.53亿元，同比+24.63%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+29.2%。分季度来看，Q1/Q2实现营收8.39/12.03亿元，同比-5.57%/+25.92%，实现归母净利润0.23/1.3亿元，同比-53.93%/+89.08%，扣非后归母净利润0.19/1.22亿元，同比-63.94%/+112.88%。公司收入及利润端均有亮眼表现，单季收入及利润增速波动主要是受影视业务收入确认时点的影响。分业务看，2019H1公司家具业务收入1.14亿元，同比+11.96%；影视业务收入0.77亿元（去年同期为0.81亿元），家具主业收入稳定增长。
　　扣除影视业务后扣非净利润同比增57.96%，家具业务盈利能力显著提升。2019H1公司子公司晟喜华视（影视业务）实现净利润0.39亿元（去年同期为0.50亿元），家具主业（扣除影视扣除影视业务）扣非净利润为1.26亿元，同比+57.96%。2019H1家具主业毛利率为33.20%，同比提升2.31pcpts。家具业务净利率由去年同期的4.53%提升至6.39%，与毛利率变动同步。家具业务的盈利能力在增值税下调及原材料价格下跌的双重影响下显著提升。期间费用控制力强，期间费用率同比略升1.01pcpts至25.87%；其中销售费用率提升0.22pcpt至16.71%；管理费用率（含研发费用率2.06%）提升0.11pcpt至6.98%；财务费用率提升0.69pcpt至2.19%。
　　喜临门(603008)整体净利率提升0.99pcpts至8.04%。现金流稳健，运营效率有所提升。公司2019H1实现销售现金流21.03亿元，销售现金流/营业收入值为102.98%；实现经营现金流2.08亿元，经营现金流/净利润值为1.27，去年同期经营现金流为-2.23亿元，经营现金流较去年同期有所改善。上半年公司存货周转天数120.92，与去年同期基本持平；应收账款周转天数102.66，较去年同期下降10.39，其中影视业务及民用家具应收账款同比下降，酒店家具应收账款同比提升；应付账款周转天数136.52，较去年同期提升20.68。公司整体运营效率同比改善显著。
　　渠道战略转向精耕细作，强化以专卖店为核心的“1+N”全渠道销售网络。截至2019年中，公司拥有拥有2,149家喜临门专卖店，较18年底新增129家；Chateau和M&D沙发门店395家，较18年底新增28家。公司渠道扩张速度较前两年有所放缓，渠道战略重点从快速扩张转向渠道提升。公司广泛布局乡镇、城郊分销店、开拓社区店、商超体验店，构建一个以专卖店为核心的“1+N”全渠道销售网络，持续推进精细化运营并强化渠道多元化，从“向下，向前，向后”三个维度进行全面开拓。1）“向下”开拓新渠道，逐渐向4-6线下沉市场进行拓展；2）“向前”注重促销活动，上半年大促活动终端支持落地活动200多场，并提出年轻国潮概念，强化营销力度；3）“向后”赋能经销商，组织各类培训实现终端赋能54次，加强经销团队梳理。
　　投资建议：短期看，原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整，盈利弹性有望持续释放；中长期看，公司渠道拓展顺利，产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计19、20年EPS分别为0.56、0.62元，对应PE19、17x，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口；原材料价格波动；人民币汇率波动等。

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