喜临门(603008)从品牌向渠道的加速正向循环

步步为赢

　　喜临门(603008)是中国床垫第一股，软体家具上市公司中的床垫龙头。公司自1984年起专注于生产、销售床垫，截至18年底床垫营收达到26.15亿元，13-18年CAGR约28.07%。自18年控股意大利沙发品牌米兰映像，公司建立起以床垫为核心，以软床、沙发为扩充的产品矩阵，完善中高档及高档品牌矩阵，进入软体大家居时代。
　　行业处于跑马圈地阶段，预计21年市场规模超800亿元。同成熟的美国床垫市场对比，17年我国床垫市场规模约93.1亿美元（vs美国88亿美元），渗透率约60%（vs美国约85%），CR4约17.5%（vs美国约71%）。床垫行业产品标准化程度高，行业品牌力重要性凸出，集中度大幅提升为必然趋势，国内床垫龙头市占率加速提升空间巨大。床垫不同于定制家具，具备一定消费品属性，在弱周期中贯穿能力强，更换需求将带来每年4000万张的床垫增量。
　　从品牌向渠道的加速正向循环。自13年确立“由品质领先向品牌领先”，公司经历了渠道革新（13-16年）至17年开始的渠道扩张的变革，19年提出精耕细作，以提升渠道质量为目标，由“宜家亚太地区唯一主力供应商”的身份转型为国民床垫品牌，在17、18年渠道拓展阶段，公司每年净增门店487/580家，18年底门店总数达2387家，喜临门门店单店提货额65万元，13-18年提货额CAGR达15.23%。我们认为公司渠道规模、质量、品牌影响力具备加速正向循环的基础，硬件能力在床垫龙头抢占市占率背景下具备优势。
　　“喜临门”品牌是公司核心资产之一。公司品牌历年在中国品牌力指数床垫品牌排行榜中位列榜首，在18年中国品牌价值500强中估值100.73亿元。公司品牌形象由宜家主力供应商到国民品牌，带来盈利能力的结构性提升。17年起公司自主品牌销售额高于ODM/OEM模式，18年喜临门品牌产品（除夏图、M&D沙发）占家具营收比重48.25%，毛利率达43.67%。我们看好公司在渠道扩张、自主品牌放量的背景下，盈利能力持续提升。
　　盈利预测与投资建议：基于公司着重扩充渠道抢占市占率，喜临门自有品牌高毛利产品占比逐步提升，我们预计公司2019-2021年营业总收入为51.93/64.67/81.96亿元，归母净利润为2.81/3.52/4.45亿元，对于EPS为0.71/0.89/1.13元，当前股价对应PE为14.4X，11.5X，9.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享