星源材质(300568)合肥星源扭亏为盈，产能扩张进展顺利

步步为赢

　　星源材质(300568)动态事项
　　公司发布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业总收入3.53亿元，同比增长11.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增加12.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,035.35万元，较上年同期增长7.27%。
　　事项点评
　　合肥星源如期扭亏，公司盈利能力显著提升
　　公司子公司合肥星源经营销售情况好转。2019年上半年，合肥星源实现营业收入7,190.75万元，同比增长266.01%，实现净利润2.11万元，而上年同期亏损1,683.07万元。随着合肥星源参股股东国轩高科逐步扩大采购规模，加之公司强大的客户资源优势所提供的良好销售保障，合肥星源逐步进入批量供货阶段，增厚公司业绩。受此利好影响，公司二季度整体毛利率达54.50%，环比提升4.9个百分点，同比提升0.41个百分点。
　　产能高速扩张，干法湿法两手抓
　　公司现有干法隔膜产能约1.8亿平方米，湿法产能约3亿平方米。公司子公司常州星源投资20亿元，建设8条湿法隔膜生产线，达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米，目前厂房已可交付使用，部分生产设备已安装完成，预计19年底完全投产。江苏星源投资30亿元建设“超级涂覆工厂”，建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线，达产后形成干法隔膜年产能4亿平方米、涂覆隔膜年加工能力10亿平方米。
　　公司产能高速扩张，携带技术不断升级，干、湿法两手抓，巩固龙头地位。
　　优质客户拓展顺利，保障新增产能消化
　　公司主要客户包括韩国LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力等国内外知名的锂离子电池厂商。LG化学一直是公司海外市场的重要伙伴，19年上半年公司收入中海外占比36.5%，海外业务毛利率高达62.12%。公司不断拓展国内优质客户，2019年以来，公司先后与孚能科技、合肥国轩、比克电池、亿纬锂能、欣旺达等国内优质电池企业签订供货协议，将进一步为公司产能消化提供保障。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为9.70亿元、13.80亿元和18.46亿元，增速分别为66.16%、42.34%和33.77%；归属于母公司股东净利润分别为2.39亿元、3.09亿元和3.60亿元，增速分别为7.82%、29.07%和16.41%；全面摊薄每股EPS分别为1.25元、1.61元和1.87元，对应PE为19.98倍、15.48倍和13.30倍。公司产能高速扩张，规模效应即将显现；同时，公司下游优质客户拓展顺利，跻身海内外高端供应链保障公司盈利能力。我们维持公司“谨慎增持”评级。

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