星源材质（300568）：国内锂离子电池隔膜龙头企业

股票王

      国内锂离子电池隔膜龙头企业。公司专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及 销售，是我国为数不多迈入国际市场、向国际知名锂离子电池厂商批量提供 隔膜产品和技术服务的领军企业之一。公司目前生产的锂离子电池隔膜主要 包括干法隔膜、湿法隔膜以及在干湿法隔膜基础上进行涂覆加工的涂覆隔膜， 产品广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、 医疗及数码类电子产品等领域。2020 年前三季度公司实现营业收入 6.11 亿 元，同比增长 18.52%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比下降 47.55%。

      与国内外知名锂离子电池厂商合作，进一步扩大市场份额。公司隔膜产品品 质已达到国际高品质隔膜水准，已成为全球中高端锂离子电池隔膜主流供应 商之一。2019 年，公司锂离子电池隔膜销量为 34616.34 万平方米，同比增 长 50.80%，进一步加大了与韩国 LG 化学、宁德时代的业务合作；同时与三 星、松下等建立业务合作关系，产品认证工作有序推进，有利于公司进一步 扩大国际市场份额。此外，公司客户涵盖比亚迪、亿纬锂能、天津力神、孚 能科技等国内外知名锂离子电池厂商，凭借着先进的产品制备技术、优良的 产品性能在行业内树立了“SENIOR 星源材质”良好的品牌形象，赢得国内 外知名客户的广泛认可。

      公司公开发行可转换公司债券，拟募集资金总额为不超过人民币 10 亿元。 募集资金将用于“超级涂覆工厂”、“年产 20000 万平方米锂离子电池湿法隔 膜项目”、“补充流动资金”，有利于公司扩大涂覆隔膜和湿法隔膜的产能，巩 固并提升公司行业竞争力。同时，提高产品性能并提升公司价值创造能力和 盈利能力，有助于公司积极布局湿法隔膜赛道。

      与 Northvolt 签订合作协议，扩大竞争优势。以 Northvolt 瑞典工厂和德国工 厂成功投产为前提，星源材质欧洲工厂向 Northvolt 供货的时间拟于 2023 年 开始。到 2024 年，星源材质欧洲工厂将向 Northvolt 提供包括基膜、涂覆和 分切在内的超过 Northvolt 50%需求量的隔膜。此次合作将进一步凸显公司在 锂离子电池隔膜领域的优势地位，为公司隔膜产品在国内外市场的进一步推 广带来积极作用，为公司与欧洲知名车企开展合作奠定良好的基础；同时， 也将进一步促进双方发挥各自优势，为双方合作创造更大的商业价值。

      盈利预测：我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 0.31 元、0.43 元、0.48 元。 公司是国内锂电池隔膜龙头，给予一定的估值溢价。给予公司 2021 年 56-59 倍 PE，对应合理价值区间 24.08-25.37 元，首次覆盖给予“中性”评级。

      风险提示：产品价格波动风险；新能源政策变化风险；募投项目进度风险。

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