杰瑞股份(002353)中报业绩超预期，毛利率再获提升

步步为赢

　　事项：杰瑞股份(002353)发布2019年半年报
　　2019年上半年，公司实现营业收入25.78亿，较去年同期增长了49.07%；实现归属于上市公司股东的净利润5.00亿，较去年同比增长168.61%。
　　平安观点：
　　中报业绩超预期，毛利率再获提升：公司上半年的业绩情况超出我们的预期，其中主要是毛利率的提升程度超出预期，2019年第一、第二季度，公司的整体毛利率分别达到32.41%、36.29%，呈现逐步提升的态势，反应了下游客户的盈利情况在不断改善。2019年上半年，公司的销售费用和管理费用占收入的比例分别为6.49%、4.63%，分别较2018年降低了1.04、0.68个百分点，基本符合我们的预期。
　　新增订单大幅增长，对全年业绩形成有力支撑：2019年上半年公司获取新订单34.73亿元（不含增值税），上年同期为26.6亿元，与上年同期比增长30.56%，增长8.13亿元，其中钻完井设备订单增幅超过100%。公司2018年末存量订单36.02亿元，结合公司上半年的营业收入，估算目前公司未结算的存量订单金额大约45亿元左右，对全年业绩形成有力支撑。
　　油价宽幅震荡，国内业务对业绩增长的贡献更大：2019年上半年，国际油价继续震荡，一季度受石油输出国组织（OPEC）执行减产协议影响，国际油价自2018年末低点反弹，但平均仍低于2018年的同期，我们判断下半年油价宽幅震荡的可能性比较大。2019年我国原油对外依存度超过70%，天然气对外依存度上升至48-50%，能源安全形势依然严峻，三桶油资本开支计划2019年达到3688-3788亿元，同比增长20%左右。公司2019年上半年的收入中，有8.62亿来自国外，仅比去年同期增加了600万左右；有17.16亿来自国内，比去年同期增加了9.5亿左右；国内业务对公司业绩增长的贡献更大。2019年上半年，国家能源局印发了《石油天然气规划管理办法》，提出要落实能源生产和消费革命，贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度等工作要求，我们预计未来几年国内市场仍将为公司业绩增长提供动力。
　　投资建议：行业方面，我们认为2019年下半年国际油价仍将宽幅震荡，国内的油气改革等将带来可观的市场增量；公司方面，预计目前公司的在手订单对其2019年的业绩形成有力支撑；
　　此前我们提出2019年将是公司的收获之年，我们仍维持该判断。基于公司新签订单情况和对毛利率的重新预测，调整对公司的业绩预测，预计2019-2021年公司的EPS分别为1.18元、1.51元、1.81元(原预测2019年-2021年的EPS分别为0.88元、1.16元、1.38元)，对应当前股价的市盈率分别为22.2倍、17.4倍、14.5倍。维持“推荐”评级。

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czy112

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