宁沪高速(600377)直待凌云始道高-对宁沪高速的回顾、思考和展望

步步为赢

　　什么是宁沪高速(600377)？——基于市场的视角
　　防御性是宁沪高速的立身之本，上市以来的10个大盘下行年份9次录得超额收益，平均超额收益与10次全胜的格力电器相同，成长的稳定性和高现金比例构筑其防御性。无论仅次于海螺水泥的AH股折价率，抑或是仅次于贵州茅台的分红融资比，都是公司低风险、高确定的表征。长期较高且稳定的股息率也是成熟行业龙头个股对于长期投资者的合理回报。同时兼具格力电器在熊市的超额收益、海螺水泥的AH股折价率、贵州茅台的分红融资比，是宁沪高速作为具有长期配置价值的高确定、低风险个股的最大市场特征。
　　怎么看宁沪高速？——3维度解析宁沪高速
　　对宁沪高速的长期投资挣得是分红和盈利的钱，上市19年以来5%的复合涨跌幅背后是其11%的业绩复合增速，同时稳定分红带来年均4%的股息收益。
　　具体看，1）稳定的高分红比率源于控股股东基建投资的资金需求；2）尽管类债属性下估值利率敏感，但长期看估值保持稳定；3）公路业务低经营杠杆特性、车流量内生增长和公司审慎的再投资使得公司盈利增速长期稳定。
　　什么成就了宁沪高速？——流量、成本和远见
　　长三角城市群深度交互和经济基础在出行频次和车辆拥有上共同给予宁沪高速以流量天赋，较早的新建与扩建叠加审慎的摊销政策共筑宁沪高速的低成本优势，在路桥项目拓展、辅业经营决断的远见使得宁沪高速的经营领先。
　　因此选择宁沪高速即是选择了长三角交通基础设施领先于其他城市群的流量天赋以及公司在高速公路行业领先的成本优势和战略远见。
　　宁沪高速的梦想？——基础设施的商业起点
　　高速公路天然具备流量优势，但相对较低的客票价格，决定了高速公路流量中的单位商业潜能弱于铁路、机场。宁沪高速改造租赁一体的合同以专业分工实现服务区改造变革，尽管合同时间较长，但不失为基础设施盈利效率与公益属性兼顾的商业起点，经营模式的未来发展值得期待。
　　投资建议：风景正好，路在脚下
　　在新路产即将逐步投产并为公司提供利润增量、存量道路不断实现内生增长下，我们依旧看好宁沪高速的长期稳健增长。预计公司2019-2021年EPS为0.83、0.92、0.99元，对应PE为13、11和10，基于2016-2018年分红比率预测股息率为4.5%、4.5%和4.7%，维持“买入”评级。

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