盛达矿业(000603)白银龙头，注入优质资产金山矿业

步步为赢

　　事件：近期，我们对盛达矿业(000603)进行了实地调研，与管理层进行了交流。
　　公司是白银龙头企业。公司旗下的银都矿业、光大矿业和赤峰金都主要产品为含银铅精粉（银单独计价）、锌精粉，金山矿业主要产品为银锭以及可回收伴生金。公司含银产品占据总产品50%左右比例，是白银企业龙头。
　　收购金山矿业，资源储量得到扩充。公司在2018年以12.48亿元的价格收购盛达集团持有的金山矿业67%股权，收购金山矿业使得公司白银资源增长超过70%，达到8200吨左右。金山矿业目前的采选规模为48万吨/年，预计2020年提升至90万吨/年，将为公司未来的业绩增长带来贡献。同时2019年7月公司发布公告，拟以1.1亿元的价格收购阿鲁科尔沁旗德运矿业有限责任公司44%的股权，预计增加白银储量1353吨。
　　看好下半年度的白银行情，铅锌价格或将迎来止跌。从白银的供需结构和金融属性分析，金融属性有拉动白银价格上涨的动力。供需结构中，供给端预计处于非扩张状态，需求端的工业需求有望随着下半年度PMI止跌回升而边际回暖，投资需求目前有一定增长势头。虽然目前企稳的高库存压制了价格表现，但是在需求的拉动下，有望带动库存的下行，看多下半年度白银价格。铅、锌方面，供给的宽松以及需求的疲弱拖累了价格的表现，我们看好下半年PMI回升以及补库需求带来的需求边际回升，价格将迎来止跌。
　　盈利预测。根据公司未来的业务进展和产品价格走势，我们预测公司2019-2021年实现营收25.68/29.38/33.81亿元，实现归母净利润4.16/4.86/5.65亿元，对应EPS分别为0.60/0.70/0.82元/股。考虑到白银价格未来涨价趋势对公司单季度业绩的环比提升，我们给予公司2019年度25-26倍PE估值，合理价格区间为15.00-15.60元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：美联储降息节奏放缓；全球通胀继续走弱，进入通缩周期；
　　白银需求走弱；基钦周期节奏走弱；房地产竣工周期延后。

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