盛达矿业(000603)低估值白银龙头，再起航！

步步为赢

　　1）量的提升，支撑业绩高增长。盛达矿业(000603)旗下拥有（3+1）银都矿业、光大矿业以、赤峰金都以及金山矿业四大核心资产，其中，银都矿业（90万吨/年）近年产量维持相对稳定（矿石产量55-60万吨量级区间），增量重点体现在光大、金都和金山三个项目：①光大矿业（30万吨/年）选厂已于2017年12月正式投产，2018年正处于爬产阶段；②赤峰金都（30万吨/年）矿山已于2017年正式开采，选厂于2018年12月初投产（此前采用委托加工方式）；③收购金山矿业（开采量约为40万吨/年），进一步增扩产量。与此同时，价格同比呈现涨跌互现格局，具体来看：2018年SHFE铅、锌以及白银主力合约均价分别为1.88万元/吨、2.30万元/吨和3657元/千克，同比分别↑3.2%、↓2.5%、↓8.8%。综上，我们认为公司内生增长及外延并购驱动的产量提升，支撑业绩继续维持高增长态势。
　　2）金山并表，公司再添新动能。公司以12.48亿元的价格，收购盛达集团持有的金山矿业67%股权（截止本公告之日，收购已经完成并实现并表），此次收购，一方面实现资源大幅增储，其中，白银累计储量超过8400吨，增储幅度接近80%，行业领先地位得到巩固；另一方面，进一步提升盈利能力，按照《重大资产购买暨关联交易报告书（修订稿）》，金山矿业2019年净利润不低于7,805万元，2019年度和2020年度净利润累计不低于22,572万元，2019年度、2020年度及2021年度净利润累计不低于46,832万元。此外，公司在集团资产收购基本完成后，与华勘集团战略合作，未来有望开启外延式并购新征程，成长属性值得继续期待。
　　3）双重动力，白银弹性或更大。白银是黄金的“影子”，二者走势具有较强正相关性（白银同样具有避险和保值需求）。基于对美国经济在2019年或将触顶的判断，我们认为美国名义收益率在经济边际走弱、加息节奏放缓共同作用下，或已然处于顶部区间；而通胀预期并不具备实质性大幅上升/回落的条件，进而真实收益率将趋势性回落，并最终打开金价上涨空间。而白银具有双重上涨动力：首先，跟随金价上行；其次，修复金银比（金银比总体上运行于40-80区间，当前已经向上突破80，印证白银相对黄金被低估）。综上，贵金属板块配置价值凸显，白银弹性或更大，公司作为白银龙头，受益于“量价”双弹性，低估值优势突出，建议重点布局。
　　盈利预测与投资建议：我们预计（计入金山矿业并表影响），公司2018/2019/2020年归母净利润分别为4.3/5.0/6.1亿元，对应EPS分别为0.62/0.72/0.89元，目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/10X，给予“买入”评级。

czy112

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