尚品宅配(300616)弯道超越，零售尚品未来不可限量

步步为赢

　　模式领先，弯道超越，一线城市率先突破。尚品宅配(300616)倚靠“C2B+O2O”的商业模式，创新性地推动O店、SM店（购物中心店）等多形式门店，持续创新引领行业。凭借创新的商业模式，公司营收目前在广州、上海、深圳等多个一二线城市领先同业。
　　净利润率提升，多阶段效率高，净利率未来有望继续提升。15-18年，公司归母净利润CAGR达50.47%，远高于营收增速的29.10%，净利润率提升明显。公司从前端接单、中端软件设计出图、后端制造及拆单效率均领先行业并持续进步，推动公司直营净利率、加盟净利率、工厂净利率提升。未来随着服务端持续优化，运输费率的下降，竞争优势将更加明显，净利率将继续提升。
　　模式壁垒高，难以模仿。1.购物中心模式：目前公司在购物中心模式具有先发优势。经营角度上，从人员架构和组织模式、服务模式等方面异于传统的建材城门店，经营门槛高。目前加盟门店中46%为SM门店。2.O2O模式：公司是业内最先布局O2O业务并获得极大成功的定制企业。公司线上获客量尺后，客户可以就近前往购物中心查看方案。O2O模式和SM店模式形成服务闭环，极大地方便了消费者。公司经营壁垒高，难以模仿。
　　专注用户思维，为客户创造更大价值。公司掌握大量消费者信息，通过消费者画像，基于大数据分析，深耕生活方式研究，率先提出生命周期理论将消费者分为6大类。同时，公司将产品融入空间，最大化一站配齐和设计能力，开发贴近用户的产品。专注于客户服务，发现、发掘客户需求，通过全屋定制软件、免费量房、O2O模式和购物中心店模式、整装等多方面为客户创造更大价值。同时量化各个环节，高度数据信息化驱动长期发展。
　　盈利预测与估值：预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.77、4.90元，对应PE分别为26X、20X、16X。维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期，原材料价格大幅上涨

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