尚品宅配(300616)盈利能力持续提升，业务模式继续创新

步步为赢

　　事件：尚品宅配(300616)发布2019年半年度业绩预告，2019H1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，去年同期实现归母净利润1.2亿元，同比增长约20%-40%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长约75%-112%。其中单Q2实现归母净利润1.7-2亿元，同比增长9%-25%；扣非净利润1.5-1.8亿元，同比增长18%-37%。业绩略超预期。
　　第二代定制模式推出，助力转化率提升。2019年上半年公司推出第二代全屋定制模式，重新定义传统定制家具门店的服务内涵，打造全新的能力边界，获客能力及转化率明显提升。第二代全屋定制除了全屋柜类定制外，增加背景墙、沙发、床垫、窗帘、电器、灯饰、饰品等全品类定制，打造从木门、卫浴、阳台等全场景解决方案，实现产品的极大丰富，5000+SKU可供消费者选择，真正实现全品类的一体化和一站式配齐，所见皆可得。2019Q1客户数达到7.7万，同比增长约3%，定制家居产品收入增长7.8%，而配套品增长19%。相比第一代全屋定制的柜类定制、功能性定制，第二代全屋定制模式包含一站式全屋配齐、生活美学定制、消费互联网与工业互联网无缝衔接、AI智能交互云设计、智能家居解决方案等五大升级，在消费升级持续深化的背景之下，更好的满足了消费者的家装家居需求。
　　整装业务快速迭代扩张。公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，共同打造国内领先的家居产业互联网平台。一方面，公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，持续深化整装交付技术，提升客户体验，确保了自营整装客户顺利交付，一季度公司自营整装工地交付数达316个。另一方面，公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募，公司Homkoo整装云会员数量增长迅速，截至今年一季度末整装业务收入约6200万，整装云会员数量已超过1400家，初具一定规模。
　　渠道持续拓展，新开门店量质齐升。预计公司上半年新开店200-300家，其中约一半为购物中心店，预计全年将达到700-800家开店目标，不断向空白市场拓展。截至今年一季度末，公司加盟店总数已达2178家（其中自营城市加盟店96家），相比2018年底净增加78家，其中购物中心店占44%。自营城市加盟战略持续推进，推动自营城市的市场份额快速提升，自营城市加盟门店运营良好，所有店铺均实现盈利，为自营城市的运营模式找到了一条适合的路径。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.92元、3.58元、4.25元，对应PE分别为25倍、20倍和17倍，考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售增长不及预期的风险；整装云业务拓展不及预期的风险。

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