宝钛股份(600456)全产业链布局的竞争优势凸显

步步为赢

　　事件描述
　　2019年以来海绵钛价格从6.6万元/吨上涨15.2%至7.6万元/吨；以宝钛股份(600456)为首的主要钛材生产企业先后对钛材产品进行提价。
　　事件评论
　　当前如何看海绵钛价格的底部回升？随着行业景气开始逐步回暖，加之产能逐步出清，海绵钛价格开始底部回升。在海绵钛年产能由2012年的14.9万吨降至2018年的10.7万吨的过程中，后起民营企业朝阳金达、宝钛华神、朝阳百盛等迅速崛起，成为国内高品质小颗粒海绵钛的主要供应商。虽然短期海绵钛供应过剩局面难改，但是由于高端需求增长，供需格局呈现结构性紧平衡，即军工小颗粒海绵钛供应紧张，与普通海绵钛的价差不断扩大。同时，2017年以来持续加码的环保督查提高了上游原料四氯化钛的价格，加之环保和人力成本的抬升，海绵钛的全行业生产成本也随之提高。2019年以来海绵钛价格已上涨至7.6万元/吨，我们认为随着成本提高及供需修复，下半年海绵钛价格上涨趋势仍将持续，有望进一步上探至8-8.5万元/吨。
　　海绵钛价格上涨对钛材生产企业的影响几何？在普遍的认知中，海绵钛作为钛材生产的原料，海绵钛价格的上涨必然带来钛材成本的提高，一定程度上会压缩钛材的毛利率。但我们认为，有两点值得重点注意：（1）海绵钛的价格如果上涨的较为迅速，短期由于钛材价格提价的滞后确实一定程度上会影响钛材的毛利率；但是中期来看，在海绵钛价格稳步提升的状态下，钛材产品均具备一定的提价能力；只是受制于“高端产能不足、低端产能过剩”的行业供需结构，民用钛材的提价能力弱于军用钛材。（2）从更长期的角度来看，海绵钛价格的稳步上涨从某种程度上反映了行业的景气度回暖，一是整个产业链从四氯化钛、海绵钛、钛锭到钛材的利润均有望修复至合理利润水平，二是整个行业需求增长带动钛材产销量稳步提升，有助于增厚公司盈利。
　　全产业链布局的竞争优势凸显，积极预期公司业绩的进一步释放：从整个产业链的壁垒和格局来看，行业利润仍将集中于具备高端钛材加工能力并且具备一定原料成本管控能力的企业手中。宝钛股份拥有海绵钛产能1万吨、钛锭3万吨、钛材2万吨，全产业链布局使之成本管控能力更强、竞争优势进一步凸显。我们积极预期公司业绩表现，预计公司2019-2021年eps为0.65、0.86和1.15元，对应PE分别为35X、27X、20X，维持“买入”评级。

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czy112

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