白云机场(600004)上半年生产量同比增速放缓，预计出境免税店新规短期影响可控

步步为赢

　　白云机场(600004)近况
　　白云机场公布2019年6月生产数据：起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长5.1%，货邮吞吐量同比下降2.8%。经测算2019年上半年，公司起降架次同比增长2.6%，旅客量同比增长4.1%，货邮吞吐量同比增长1.3%。
　　评论
　　6月起降架次同比增速放缓，上半年起降同比增速略低于去年同期。白云机场6月起降架次同比增长2.1%，较5月4.2%的同比增速低2.1个百分点（今年五一假期延长），低于去年同期7.5%的增速。综合来看，2019H1起降架次同比增速2.6%，较去年同期3.5%的增速低0.9个百分点，我们估计仍受到局方控时刻政策影响。
　　6月旅客量延续5月高增速，关注暑运旺季表现。白云机场6月旅客量同比增长5.1%，较5月的5.2%基本持平，低于去年同期的8.5%。2019年1-6月旅客量累计同比增长4.1%，较2018年1-6月7.3%的同比增速低3.2个百分点，上半年旅客量同比增速快于起降同比增速，我们估计与航司更多宽体机投放有关。航空暑运旺季已经启动，建议关注公司旺季表现。
　　我们预计出境免税新规对公司短期影响有限，T1出境免税店可能存在影响。近期五部委联合下发出境免税新规1，根据我们的测算，白云机场T2出境免税店租金单价约为含税的1.6倍，提成比例约为1.9倍，白云T2入境免税店租金单价约为出境的6.6倍，均超过新规要求，但考虑公司T1、T2进境免税店、T2出境免税店合同到期时间在2024年及以后，我们估计新规对已经签订的合同影响有限，但对T1出境免税店可能会有影响。
　　我们预计公司2019Q2业绩同比下滑约22%，盈利同比增速环比改善。考虑2Q18T2投产成本已经体现，成本同比增幅较一季度有所放缓，我们预计二季度净利润同比下滑约22%，同比增速环比一季度改善，我们估计1H19净利润同比下滑约38%。
　　估值建议
　　当前公司股价对应2019/2020e32.9/24.7倍P/E。维持2019/2020年盈利预测10.55/14.03亿元不变，维持中性评级和目标价人民币16.00元，对应2019/2020e31/24倍P/E，对应当前股价有4.6%下行空间。

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czy112

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