欧普照明(603515)零售渠道业务继续受地产负面影响

步步为赢

　　欧普照明(603515)近况
　　我们在中金公司上海策略会与公司管理层进行了交流。
　　评论
　　零售业务受地产周期影响：1）2018年，公司线下家居事业部、电商、商用照明营收占比为47%、26%、27%。其中零售渠道业务占线下家居事业60%，这部分业务和房地产装修关联度高。2）零售渠道业务自2Q18就受到地产周期影响开始下滑，到目前为止继续下滑。3）其他业务，包括流通渠道、电商、商用照明均能维持20%以上的增长。4）商用照明主要优势细分市场在地产、零售（餐饮、服装连锁）、办公、工业和市政（地铁、机场之类的），未来两到三年会继续保持较高增速，营业利润率也在提升。
　　市场竞争：1）欧普品类扩张延伸到电工类产品，电工类公司如公牛等，产品线也开始拓展到照明市场。2）为阻止新进入者，公司2018年在线上发动价格战提升了市场份额，但也导致2018年电商毛利率下降10ppt。3）照明行业的多SKU管理复杂性是行业壁垒之一。目前为止，小米这样的企业也只能做几款照明产品，对市场影响不大。公牛虽然具有流通渠道（五金网点为主）优势，但产品定价偏高，只能做简单的标准化产品。
　　预期增长：1）考虑到零售渠道下滑，我们预计2019年营收增长10%以上，如果下半年零售渠道能够止跌回升，增速会更加乐观。2）我们预计扣非净利润增长与收入增长基本维持相同的水平。目前电商价格战已经趋于稳定，毛利率不会进一步下降。商用照明的盈利能力在提升。3）2018年非经常性利润3.0亿，其中一次性投资收益0.67亿。因此我们预计2019年净利润增长会慢于营收增长。
　　估值建议
　　考虑到零售渠道持续下滑，下调2019/2020年EPS8%、11%至1.28、1.52元。维持跑赢行业评级。维持目标价44.50元，对应35x/29x2019/20eP/E，对比当前股价涨幅空间26%。公司当前股价对应27x/23x2019/20eP/E。
　　风险
　　市场竞争风险，家居照明受地产销售波动影响的风险。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享