吉祥航空(603885)运量持续高增长，成本端有望迎来边际改善

步步为赢

　　上海两场时刻增量仍然有限，南京禄口机场增长较快
　　吉祥航空(603885)以上海为其主运营基地，由于当地空域资源紧张，导致其时刻资源较为紧张，2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%，远低于全国机场旅客吞吐量10.2%的增速。鉴于此，公司在2016年将南京设立为辅助基地，并且其目前的运营情况良好，已经形成了具有一定规模的网络布局，2018年南京禄口机场的旅客吞吐量达到2858.15万人次，同比增长10.68%。另外，公司子公司九元航空以广州为其主基地，能够利用广州距离东南亚相关旅游国家距离较近的优势，不断开拓国际航线。
　　18年成本压力较大，19年有望逐渐减轻
　　2018年，公司的营业成本由17年的98.59亿元提升至122.08亿元，同比增加23.83%，其中燃油成本同比增加37.87%至39.51亿元，同时公司的毛利率也降至15.02%，同比下降5.55个百分点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比增长27.23%，公司单位燃油成本由0.09元提升至0.11元。另外，公司的单位扣油营业成本也由17年的0.23元提升至0.24元，主要原因在于公司18年引进波音787，而787系列飞机目录价格约为24000万美元/架，远高于公司其他机型价格，对公司的扣油成本带来了较大影响。考虑到19年至今新加坡航空煤油平均现货价同比下降6.4%，以及民航局将于今年7月1日起降低民航发展基金的征收标准，我们预计19年公司毛利率水平将有所提升。
　　737MAX事件叠加航空旺季，公司单位客公里收益将进一步提升
　　在民航票价改革的背景下，公司的单位客公里收益近几年稳步上升。2016-2018年公司A320系列飞机的客公里收益分别为0.46元、0.47元、0.50元，B737系列飞机的客公里收益分别为0.32元0.34元、0.36元。进入7月之后，国内民航业将迎来传统需求旺季，再考虑到此前的737MAX事件对行业整体供给造成了一定影响，我们判断在进入7月之后公司的客公里收益将小幅提升。
　　与东航交叉持股将优化上海市场运营格局，首次覆盖给予买入评级
　　公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系，我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体运营格局，有助于加快上海地区民航业未来的发展。公司未来将继续深耕上海主基地，同时加快开发南京辅助基地航线网络，我们预计，2019-2021年公司将分别实现营业收入167.44亿元、203.40亿元、240.70亿元，实现归母净利润15.83亿元、21.20亿元、24.95亿元，对应EPS分别为0.88元、1.18元、1.39元，首次覆盖给予买入评级。

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