洽洽食品(002557)从瓜子到坚果，进击的坚果炒货行业龙头

步步为赢

　　支撑评级的要点
　　坚果炒货行业空间广阔，集中度低。（1）行业规模：2018年坚果炒货行业规模以上企业营收超过1,500亿，2013-17年CAGR为8.6%，保持较快增长；树坚果行业整体营收规模约500亿，剔除传统树坚果核桃后，仍有250亿。（2）人均消费量：我们认为随着消费升级深入，树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。国内树坚果消费量约为全球平均的2/3，细分品类看，除核桃外的树坚果人均消费量皆显著低于全球平均水平，也基本低于与中国饮食习惯相近的日韩水平。（3）集中度：7家主流公司坚果炒货市场份额仅10%左右。
　　洽洽食品(002557)此次从瓜子向坚果进行品类多元化，成功概率较高。（1）好赛道：坚果行业空间广阔，每日坚果品类本身具备大单品潜质。（2）经验相通：向坚果领域进行品类拓展，相比以往属于更小范围的跨界，坚果属于坚果炒货大品类，瓜子业务积累的原料采购、生产、营销等经验可以相通。（3）制度基石建立：董事长回归以来，组织架构+激励机制变革，构建新品放量的制度基石。（4）线下渠道优势：公司瓜子业务已经打造出行业领先的线下经销商渠道，坚果品类推广可以直接使用；相比线上，坚果行业线下空间同样广阔，且并没有强力竞争对手，公司有望快速获取市场份额。（5）已有成功路径对比：总结非酒食品目前各子行业龙头企业，乳制品伊利股份与蒙牛乳业、调味品海天味业、肉制品双汇发展，皆是以自主生产+线下渠道模式为核心的公司。
　　估值
　　坚果炒货行业空间广阔，洽洽作为行业龙头，随着组织架构与激励机制变革为新品放量打下良好基础，公司有望从瓜子向坚果成功跨界。预计2019-20年EPS为1.01\1.16元，同比增18%\15%，对应PE为23x\20x，首次覆盖给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　每日坚果增长低于预期，葵花子消费大幅萎缩，行业竞争进一步加剧，原料成本大幅上涨。

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