招商公路(001965)全产业链公路营运平台，再投资能力突出，稳定性优势明显

步步为赢

　　国内最大公路投资运营商，打造全产业链综合服务
　　招商公路(001965)是招商局集团旗下主要从事公路相关经营收费和交通科技业务的唯一上市平台，业务围绕“投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态”四个板块展开，其中通行费盈利占比高达90%以上。
　　路产跨区域投资能力突出，通行费增长稳定性较强
　　突出的路产再投资能力是公司领跑行业的核心壁垒，公司投资经营的公路总里程达8824公里，权益里程达2163公里，多数路产属于国家高速路网干线，占据重要地理位置，区位优势明显，盈利水平良好。其中，东部省份路产城市属性较强，地区经济活力带动车流需求稳健增长，甬台温高速是公司通行费收入的稳定器。中部省份多为主运输干道，国网枢纽效应抵御周期波动，九瑞及广西四高速增长趋势较好。西部省份立足成长性城市，区域发展推动路产表现，沪渝高速培育期增长较快。
　　新兴业务构建产业优势，光伏发电盈利保持平稳
　　公司对待资本开支态度审慎，注重投资回报效率，同时考虑公司科研创新实力及全产业链运营能力，预计新兴业务发展节奏较为平稳。光伏发电业务公司承诺不进行扩张，预计该块业务将贡献稳定盈利。
　　盈利预测与投资建议
　　招商公路作为旗舰型高速公路平台企业，具备突出的跨区域路产投资能力，路产储备相对充足，剩余经营年限较长，同时路产区位优势构筑了较为稳定内生增长潜力。预计2019-21年EPS分别为0.69、0.77、0.83元/股，对应PE为12.0、10.8、9.9倍，估值与同类公司相比处于合理区间。根据DCF测算，公司合理价值约为10.74元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致车流量增长未达预期，交通科技业务增长不达预期，智慧交通及招商生态业务经营波动超出预期。

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