晨光生物(300138)棉籽毛利升，植提稳成长工业大麻新布局

步步为赢

　　事件
　　4月23日晚，晨光生物(300138)发布2019年一季报。公司2019Q1实现营业总收入7.14亿元，同比增长11.81%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长2.04%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长5.47%。
　　4月19日晚，公司发布公告，拟使用自有资金0.12亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司，投资后占康恩谱的股权比例为10%。
　　简评
　　1、植提业务稳健发展，棉籽业务小幅下滑
　　公司主要业务属于天然植物提取物细分领域，主要产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业首位，棉籽脱酚蛋白为国内知名品牌，菊粉、甜菊糖苷、花椒提取物、葡萄籽提取物、番茄红素和姜黄素等产品也处于快速上升阶段。19Q1公司继续聚焦植物提取和大健康产业领域，持续发挥生产技术和产业优势，实现整体营收、业绩稳定增长。
　　分产品来看：
　　1）植提类产品（色素/香辛料/营养及药用类产品）2019Q1实现营收3.91亿元，同比增长21.59%，占比54.70%，毛利率为22.28%，同比减少2.05pct，主要系营业成本上升所致。
　　报告期内，公司主导产品辣椒红紧俏行情延续，销量、营收同比分别高增48%，33%；饲料级叶黄素继续发力，营收同增43%；辣椒精销量稳定，单价下滑致使营收小幅下滑6%；潜力产品发展势头良好，花椒提取物、甜菊糖、番茄红素营收分别上涨17%、67%、47%，行业知名度与影响力显著提升。
　　2）棉籽类业务2018年营业收入为2.90亿元，占比为40.55%。其中自产棉籽实现营收1.94亿元，同比增长16.43%，棉籽贸易实现营收0.95亿元，同比下滑33.48%，受贸易下滑拖累，棉籽类业务整体小幅下降7%。但报告期公司严控采购成本，棉籽贸易毛利率同比高增19.46pct，毛利润同增172%。
　　2、严控成本拉升毛利，期间费用有所提升
　　盈利能力方面，2019Q1公司实现综合毛利率18.84%，同比增加1.24pct；主要由棉籽贸易采购成本降低，毛利额大幅提升贡献；实现净利率6.51%，同比下降0.76pct，主要系由本期研发费用上升叠加18Q1营业外收入较高（没收客户定金）导致总体利润高基数造成。
　　期间费用方面，2019Q1公司销售费用率为4.95%，同增1.65pct，报告期内公司主产品销售量持续增长，带动发货费、装卸费、服务费相应提升；管理费用率为4.39%，同比增长0.34pct，主要系因本期启动的研发项目增加，导致研发支出相应提升；财务费用率为2.44%，同比下降0.83pct，主要由利息收入增长贡献。
　　3、原料基地优势凸显，技改扩能稳扎稳打
　　作为植物提取行业龙头企业，公司在材料供应与客户拓展两方面进行全球资源配置。1）原材料方面，公司依托“公司+基地+农户”的经营模式，在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县等原材料优势产区设立加工种植基地，并在印度优质辣椒产区设立子公司，确保原材料品质与出厂产品质量。上年度公司进一步加强原料种植基地建设，发展万寿菊种植15万亩、甜叶菊种植4千多亩并开展辣椒及菊芋试种。
　　公司始终坚持工艺创新，培养核心优势。2018年公司大力扩大产能并推进生产自动化，三条棉籽生产线扩能效果显著。其中辣椒红色素精制线改造后加工产能扩大至50吨，油溶萃取车间推出首个黑灯车间；甜菊糖新工艺提取放大试验成功，实现大生产线的升级改造；印度晨光公司正在进行新一轮年度改造，辣椒日加工量600吨的目标即将实现；胡椒水蒸气蒸馏加连续化提取工艺顺利实现产业化。
　　4、0.12亿参股腾冲康恩谱，初涉工业大麻开拓新产品线
　　4月19日晚，公司发布公告，拟使用自有资金0.12亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司，投资后占康恩谱的股权比例为10%。康恩谱于2019年3月8日与腾冲市政府达成合约：拟投资建设一条年产5吨工业大麻CBD的生产线及配套设施。截至目前该项目仍处于筹建期，康恩谱尚未取得工业大麻生产或经营相关资质。
　　晨光生物系植物提取物行业领军企业，在确保现有植提、棉籽产品行业领先地位的前提下，利用公司在研发、生产、管理等方面的优势开拓新产品线，建设世界天然提取物产业基地，系公司长远的战略发展目标。同时工业大麻提取是公司在植提产品方面的全新尝试，未来产业化过程中会可能受到国家政策、行业发展、技术转化等客观因素影响，存在较大的不确定性。
　　投资建议：
　　我们预计2019-2020年晨光生物营业收入分别为33.13亿元和35.24亿元，同比增长8.18%和6.36%；归母净利润分别为1.56亿元和1.66亿元，同比增长7.63%、6.57%；EPS分别为0.30元/股、0.32元/股，PE为22.9x和21.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争大幅加剧；工业大麻资质、筹建不及预期；原材料供应及价格波动风险等。

czy112

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