淮北矿业(600985)资质优异坐拥地利，东部煤焦一体龙头雄起

步步为赢

　　在产与储备资源雄厚，产能利用率存提升可能
　　在建信湖矿井接续产能变动，未来产能利用率存提升空间。淮北矿业(600985)当前在产产能3605万吨/年，煤种以优质焦煤为主。杨庄等矿井未来退出的不确定性或带来产能缩量，但总体对产量的影响依旧可控，且基本不存大幅计提可能。在建300万吨/年的信湖煤矿接续产能变动，陕蒙两地丰厚资源储备奠定长期盈利基石。受地质条件复杂与行业下行期为节省开支准备工作不充分影响，近年公司煤矿产能利用率偏低，随着相关投入陆续到位与机械化智能化设备推进，后续年份或打开产量提升空间。高洗选引致盈利能力行业领先，地利之便竞争优势凸显
　　高洗选提升板块盈利，地利之便竞争优势凸显。
　　公司煤矿配套足量洗选能力，近年公司煤炭入洗率基本在80%以上，可比口径下2017年精煤洗出率达46%。高洗选带来高售价，2018年吨煤收入689元，同增3%。受矿井赋存与人员计提等影响，近年公司成本上行压力较大，2018年吨煤成本同增11%至413元，机械化智能化比例提升或为降本增效提供可能。受益较高煤炭售价，公司吨煤毛利处于行业前列，2018年公司吨煤毛利276元。公司地处华东主要煤炭消费地，与马鞍山钢铁等大客户维持较好合作，在山东等地冲击压焦煤矿井产能核减背景下，公司在华东地区竞争优势日益显著。
　　煤化工业绩提升，最大程度受益产地焦化去产能
　　煤化工业绩明显提升，未来最大程度受益山东、江苏等地焦炭去产能。装置完全达产叠加行业景气程度提升，煤化工业绩明显提升。2018年公司销售焦炭386万吨，同增36%，焦炭平均售价1937元/吨，同增19%；煤焦一体提升煤化工盈利能力，煤化工板块毛利提升59%至45亿元，吨煤化工毛利（以焦炭销量计）增加17%至1162元，板块毛利率同比上升2pct至49%。公司主要炉型均为6米先进焦炉，高环保投入下基本不受限产影响。随着华东主要产焦省份山东、江苏焦炭产能陆续退出，公司焦化盈利或更为突出。
　　资本运作能力纯熟，煤焦一体龙头值得期待
　　多途径拓宽融资渠道，东部焦煤龙头值得推荐。可转债、“明股实债”与公司债多种渠道协同并重，公司融资方式灵活，有助于优化资本结构，最大程度降本增效，提高公司盈利能力。公司携珍馐之资，享地利之便，业绩有望持续提升。我们预计2019~2021年公司EPS分别为1.73/1.82/1.91元，当前股价对应P/E分别为7.48/7.13/6.78倍，首次覆盖给予“买入”评级。

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czy112

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