曲美家居(603818)并表Ekornes，营收实现增长

步步为赢

　　事件：
　　曲美家居(603818)2018年实现营收28.92亿元，同比增长37.88%；归母净利润-0.59亿元，同比减少124.04%；扣非后归母净利润-0.35亿元，同比减少115.60%。单四季度实现营收12.02亿元，同比增长18.09%；归母净利润-1.54亿元，同比减少650.01%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长595.25%。2019年一季度实现营收10.05亿元，同比增长154.79%；归母净利润0.12亿元，同比减少57.91%；扣非后归母净利润0.02亿元，同比减少92.01%。
　　点评：
　　并表Ekornes，营收实现增长。
　　2018年EkornesASA产生并表收入9.28亿元，利润8704.37万元。若剔除并表收入和利润，则实际实现收入19.64亿元，同比减少6.37%；归母净利润-1.46亿元，同比减少159.48%。受人民币汇率波动影响，公司2018年远期外汇合同减少净利润1151万元。（一）分产品看：公司定制/成品/饰品及其他分别实现营收5.94/11.60/0.96亿元，分别同比变动为40.17%/-17.87%/-35.81%，公司本期B8全屋定制店迅速下沉，营收实现快速增长。（二）分城市层级看：公司一线/二线/三线及以下城市收入占比分别为26.63%/33.50%/36.80%，公司一、二线城市营收合计占比高达60.13%，受益于本轮地产销售率先在一二线城市回暖，公司营收有望逐季加速。（三）分渠道看：公司直营店/经销店/线上销售/大宗业务分别实现营收2.05/22.77/0.68/2.06亿元，分别同比变动为-8.03%/53.02%/12.97%/-1.23%。本期公司渠道下沉，经销商渠道营收高速增长。公司预计2019年国内营收同比增长15%左右，海外营收同比单位数增长；预计合并净利润扭亏为盈。
　　盈利预测及估值：预计19-21年实现EPS分别为0.64、0.76、0.92元，对应PE分别为12X、10X、8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：人民币大幅升值，渠道开拓不及预期

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