三一重工(600031)现金流一如既往优秀，当前估值吸引力显著

步步为赢

　　三一重工(600031)发布2019一季报，收入212.95亿，同比增加75.14%，归母净利润32.21亿，同比增加114.71%，扣非归母净利润31.05亿，同比增加150.05%，经营性净现金流38.23亿，同比增加47.49%，毛利率30.72%，同比下降1.2pct，环比18Q4增加1.6pct，净利率15.61%，同比增加2.84pct，加权平均ROE为9.70%，同比增加3.99pct。
　　19Q1毛利率环比18Q4增1.6pct，经营性净现金流表现亮眼
　　2019Q1公司综合毛利率30.72%，较18Q4增加1.6pct，我们判断可能的原因包括后周期的起重机和混凝土机械盈利恢复、中大挖占比环比提升等。同时公司经营性净现金流为38.23亿，依然超过净利润（33.25亿），其中销售商品、提供劳务收到的现金为182.34亿，占当期收入的比例为85.63%，公司前期严格控制销售政策的效果逐渐显现，在行业竞争大幅加剧背景下现金流表现依然亮眼。
　　期间费用率持续下降，盈利弹性加速释放
　　2019Q1公司销售费用率、管理费用率（含研发费用）及财务费用率分别为6.75%、4.65%和0.57%，分别同比降低2.17pct、0.51pct和2.93pct，合计降低5.61pct。财务费用中利息收入1.17亿，超过同期利息费用（1.16亿），表明公司当前现金流充足，也与经营性净现金流大幅增加、长期负债占比下降相互印证。
　　Q1三一挖机市占率提升3.1pct，中大挖竞争力提升明显
　　2019Q1，挖机行业销量74779台，同比增加24.5%，国内大挖、中挖、小挖同比增速分别为9.2%、24%和27.5%，三一挖机总销量为19592台，同比增加52.3%，市占率为26.2%，较18年提升3.1pct，其中大挖、中挖、小挖销量增速分别为33.6%、55.9%和55.7%，中大挖增速大幅高于行业增速，公司销量结构持续优化。Q1挖机行业累计出口5495台，同比增加32.5%，其中三一出口1934台，占比为35.2%。预计4月挖掘机销量3万台左右，同比增速10%左右，高基数下增速依旧可观，三一市占率有望稳中有升。
　　后周期起重机、混凝土机械渐入佳境，有力支撑全年业绩
　　2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量分别为12415台、653台、5229台，同比增速分别为70%、70%和43%，三一汽车起重机销量为3187台，同比增加120.9%，市占率25.7%，较18年提升3.4pct，居行业前三。同期混凝土机械保持高增速，伴随销售渠道下沉，农村市场贡献重要增量，规模效应和产品结构调整（高毛利泵车占比提高）有望带动毛利率提升，2018年公司混凝土机械毛利率为25.24%，上一轮行业高点时曾超过40%，向上仍有较大修复空间。
　　短期受政策影响股价有所波动，当期估值重回低位
　　4月22日政治局会议提出“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”，市场开始担心逆周期调控力度收紧，但值得注意的是会议除经济形势分析外，还讨论了脱贫攻坚，2018年是脱贫攻坚战三年行动的第1年，并且2020年面临GDP较2010年翻番的任务，意味着今明两年需保持6.2%左右GDP增速，保增长任务依旧艰巨。我们认为下一阶段的宏观政策将会是相机抉择的过程，政策导向会根据实际情况进行调整，对未来工程机械需求不必过度悲观。
　　盈利预测与投资评级：根据公司一季报微调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为102亿（前值101.87亿）、122.5亿（前值122.1亿）和135.2亿（前值134.5亿），当前市值对应PE不足10倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！

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