厦门钨业(600549)电池材料产能扩产，三元趋势愈发明显

步步为赢

　　正极材料业务营收增长迅速，出货量排名行业前列
　　厦门钨业(600549)2018年实现销售收入195.57亿元，同比增长37.84%。其中电池材料业务收入达到71.62亿元，同比增长75.51%。电池材料业务增长明显高于其他业务，新能源材料业务前三季度总体业绩良好，但四季度因钴价快速下跌带动产品价格下调，导致利润大幅下滑。根据GGII的数据，2018年中国锂电三元正极材料市场规模达263亿元，同比增长52.9%；出货量13.68万吨，同比增长57%。公司电池材料去年产销量在2.5万吨左右，排名位居行业前列。公司客户主要包括宁德时代、比亚迪和松下等。
　　立足主业扩大新能源业务，正极材料加大布局力度
　　公司进入锂离子正极材料行业的时间较早，拥有较强的技术优势、业务规模优势、市场和客户优势，2018年公司正极材料产能达到3万吨。其中钴酸锂1.4万吨，磷酸铁锂和锰酸锂1千吨，三元材料1.5万吨。三明基地6千吨项目一期已建成投产；二期设备选型已经开始，计划2019年8月投产；宁德基地年产1万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目2018年底进行设备安装，正在安装调试；海沧基地1万吨车用锂离子三元正极材料项目一期6000吨已建成投产，二期设备正在安装调试。
　　补贴政策提高电池能量密度门槛，三元材料占比有望继续提升
　　2019年3月新能源汽车补贴政策正式落地，新政策继续优化技术指标，提出重点支持技术水平高的优质产品，稳步提高动力电池能量密度门槛要求。随着新能源汽车行业市场化的脚步逐步加快，无论是下游新能源汽车产品结构变化，还是动力电池、正极材料的产能布局方向，都显现出整个行业“消费升级”的趋势愈发明显。三元正极材料具有高比能的技术优势，在保证安全性的基础上，其市场占比将逐步提升。2019年一季度三元材料电池的装机占比已经超过70%，相关正极材料生产厂商不断加大三元材料，尤其是中高镍三元材料的产能投放力度。此次公司年产2万吨三元中高镍材料产线的投建再次印证了我们对于未来动力电池行业技术趋势的判断。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为5.36/6.15/6.94亿元，对应EPS分别为0.38/0.44/0.49元。对应2018/2019/2020的PE为40/35/31倍。给予“增持”评级。

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