华发股份(600325)资源禀赋优势明显，成长弹性兑现

步步为赢

　　销售多点开花，ROE水平大幅提升：华发股份(600325)利润增速明显高于营收主要是长期股权投资收益同比大幅增长295.6倍至6.08亿元，加权ROE较2017年大幅提升4.9个百分点至17.5%。公司2018年实现销售额582亿元，同比增长87.6%。新开工面积513.6万平方米，同比大幅增长133%，开工规模的提升将进一步提高可售货量，预计公司2019年销售额有望突破800亿元。
　　版图布局扩大，核心区域土储充裕：2018年公司新增规划建筑面积约310.6万平米，同比增长11.9%，权益总地价约为180亿元，占比销售额的30.9%。公司于2018年新进入大连、青岛，并通过招拍挂竞得北京房山地块，目前公司已形成了珠海、华南、华东、华中、北方、山东6大区域以及北京公司的“6+1”区域布局。截至2018年末，公司土地储备规模为750万平米。其中以武汉、上海、南京、杭州为核心的华中地区、华东地区土地储备占比47%，以珠海、广州、深圳为核心的粤港澳大湾区占比30%，核心一二线城市土地储备充足。
　　融资渠道拓宽，净负债率仍处高位：销售结转规模的提升使得公司货币资金规模同比提升71%至191.4亿元，全年净负债率较2017年下降48.2个百分点至215%，但仍处于相对高位，短期债务压力也有所提升。资本运作方面，公司通过交易所发行购房尾款证券支持计划9.5亿元，长租公寓类REITs、供应链ABS融资业务等创新产品业务均已获批，融资渠道的拓宽显著优化了资本结构，公司综合融资成本依旧保持在5.87%的较低水平。
　　盈利预测和评级：预计公司2019-2020年EPS为1.45元、1.75元，维持“买入”评级。

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