全筑股份(603030)全装修龙头受益地产回暖，有望延续高增长

步步为赢

　　投资要点：
　　维持增持。全筑股份(603030)2018年营收/净利65.2亿元(+41%)/2.6亿元(+58%)超出此前预期；考虑一二线地产回暖利好公司全装修布局，上调预测公司2019/20年EPS为0.68/0.89元(原0.64/0.87元)增速40/32%，预测2021年EPS为1.16元增速30%；考虑近期风险偏好提升/建筑板块估值修复且参考可比公司，给予公司2019年15倍PE，上调目标价至10.2元，增持。
　　毛/净利率提升，经营现金流好转。1)Q1-Q4单季净利0.38/0.34/0.54/1.34亿元增速119%/305%/138/15%；2)毛/净利率14.5%(+1pct)/4.4%(+0.7pct)因占比较高的公装业务(即全装修)毛利率提升；3)期间费用率7%(-1.1pct)，其中销售费用率0.65%(-0.11pct)/管理费用率5.34%(-0.61pct)/财务费用率1.04%(-0.35pct)；4)经营净现金流1.9亿元(上年同期-2.8亿元)；5)应收账款占总资产比54%(+6.2pct)有提升，资产减值损失占比1.74%(+0.78pct)。
　　全装修龙头受益一二线地产回暖，积极推进多元业务。1)公司2018年新签订单约108亿元(+39%)，截止2018末已签约待实施合同约110亿元(保障倍数1.7倍)；2)新签订单分类：施工71.9亿元(+21%)，其中全装修63.9亿(+42%)；定制精装25.8亿元；设计4.3亿元(+97%)；3)3月国内30大中城市地产销售面积增速21.7%大幅改善(1-2月为-11.2/8.3%)，其中一二线61.3/6.6%，公司为住宅全装修龙头且业务主要布局一二线将受益地产销售回暖+竣工将提速，业务有望延续高增长；4)定制精装/设计业务布局稳步推进；5)提出双轮驱动战略，积极拓展装修后市场，将建立人居环境数据库、主动提供产品设备的维修保养/更新更换/升级改造等服务；6)积极推进装修机器人业务；7)拟引入国盛海通纾困基金改善现金流。
　　催化剂：地产回暖，全装修/机器人业务推进提速，地产集中度提升等
　　核心风险：地产遇冷，全装修推进不及预期，应收账款风险，资金紧缩等

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