绿茵生态(002887)“小而美”在手订单现金充裕，19年高速增长可期

步步为赢

　　事件：
　　绿茵生态(002887)发布年报，2018年营业收入5.11亿元，同比下降26.56%；归母净利1.53亿元，同比下降14.41%；归母扣损净利1.15亿元，同比下降27.02%。同时，公司决定向全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
　　点评：
　　“小而美”高质量生态环保企业，在手现金充足，高质量在手未执行订单为19年业绩提供基础。公司于2017年8月上市，主营涉及生态修复、市政园林、农旅产业、环境治理。报告期内，公司营收净利均略有下降，原因为受国内经济增速放缓及公司主动调整经营节奏，并无资金链紧张情况出现，公司在手货币现金9.17亿元，理财产品1.37亿元，货币资金占总资产比重为41.55%，资产负债率仅19.5%，与同行业其他公司相比，在手现金充裕，负债率低且均为非带息负债。截止2019年3月末，公司在手未执行订单共计约30亿元，且项目区位选取为核心城市及周边50公里范围内区域，地方财政相对充裕，项目质量高。报告期内，应收账款占总资产比重为30.7%，同比下降6.96%。低负债及现金多均将为公司未来几年开工提供充足资本金。
　　毛利率净利率高，成本费用把控能力强。报告期内，公司毛利率为39.2%，净利率29.8%，在同行业处于领先水平。管理费用4533万元，相比17年同比增长45.91%，系为适应公司发展需要，本期人员数量增长导致职工薪酬增长所致；财务费用-1.35亿元，主要为报告期内银行存款利息增长所致。公司对于现阶段毛利率及净利率水平均较高，成本把控能力强，但19年计划加快步伐全国发展，预计管理费用将略有增长。资产减值损失521.6万元，同比下降85.4%，系报告期内收回以前期间应收账款，冲回计提的坏账准备导致资产减值损失下降。
　　经营态度稳健谨慎，2019年继续加快全国市场战略布局。2018年受大环境影响，公司虽处于上市元年，在手现金充裕，但依旧保持了较为谨慎的发展战略，布局核心城市及周边50公里范围内区域，或非核心城市但政府可提供专项项目资金及其他资金保障措施的项目，18年新增订单情况相较17年持平，约6.9亿元，营收、净利略有下滑，谨慎稳健的经营态度使公司安全度过2018年，并无经受大环境洗礼。2019年市场环境回暖，公司在拿单进度上有了较大提升，仅一季度新增订单26亿，立足于京津冀的同时，继续积极进行全国化布局，逐步建立市场品牌。
　　公司在手订单、现金充裕，全国化布局进展顺利，预计19-21年净利润为2.33、3.36、4.96亿，对应PE16.7、11.5、7.8倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目开工进度及运行效果不达预期，后续新增订单速度不及预期

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czy112

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