国投电力(600886)盈利略超预期，水火并济的绩优电力运营商

步步为赢

　　一、事件概述
　　国投电力(600886)发布2018年年报，全年实现营收410亿元，同比+30%，归母净利润43.64亿元，同比+35%，盈利增速略超此前WIND一致预期。
　　二、分析与判断
　　水电量价齐升，2021年装机仍有27%的增长空间
　　公司水电板块营收同比增长11%，雅砻江来水偏丰、售电量有所增长，国投大朝山政策让利减少，两子公司分别增厚净利润3.97、3.45亿元。公司目前水电控股装机1672万千瓦，有两河口和杨房沟合计450万千瓦两大水电站在建，占现有装机的27%，预计2021年投产后将显著增厚水电板块盈利。
　　同时雅砻江远期仍有超1000万千瓦的规划可开发空间，卡拉水电站等水电资源也在规划推进当中。
　　火电装机大幅增长，业绩对煤价有一定弹性公司火电板块收入同比增长54%，售电量增长47%，主要系国投北疆二期200万千瓦和福建湄洲湾二期200万千瓦增量机组投产，同时利用小时数有一定上升。目前公司天津区域煤电盈利相对较好，福建、广西区域受到高煤价困扰。2019年煤炭供需格局有望逐步走向宽松，我们测算秦港煤价每下跌10元/吨，公司利润可增厚四千万左右，具备一定修复空间。
　　外延增长颇具慧眼，长电再次举牌认可公司长期投资价值
　　公司费用率管控良好，销售/管理/财务费用率分别-0/-0.22/-3.04个百分点，资产负债率进一步下降2.7%至68.2%。公司2018年获得投资收益5.22亿元，同比增长51%，报告期内购得瀚蓝环境8.6%的股权，获得优质环保上市平台的同时增厚了投资收益。2019年公司安排投资支出约54亿元，其中30亿将用于其他境内项目投资，外延增长可期。3月15日公司公告长江电力增持公司股份比例至10%，且后续12个月内决定继续增持不低于100万股公司股票，公司长期投资价值再次获得产业资本的认可。
　　三、投资建议
　　看好公司业绩的稳健成长，预计公司2019~2021年EPS为0.71/0.77/0.86，对应当前股价PE11/11/10x。公司估值低于2019年14.7倍的行业预期平均PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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