国投电力(600886)拟转让亏损火电股权，优化资产结构提升盈利能力

步步为赢

　　事件：
　　国投电力(600886)公告预挂牌转让部分子公司股权。公司拟在上海联交所预挂牌转让公司持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权和甘肃张掖45%股权。
　　投资要点：
　　预挂牌转让亏损、盈利能力差的参控股火电子公司股权。因发电效率低、煤价高或者电价低等因素影响，安徽、广西、新疆、甘肃地区的部分参控股火电机组盈利能力差。2018年国投宣城（126万kW）、北部湾（64万kW）、伊犁（66万kW）及靖远二电（132万kW）分别盈利-144、264、-13264、-50894万元。加上参股的淮北国安、甘肃张掖，预挂牌转让的4控2参火电子公司，2018年合计权益亏损约3.6亿元。如顺利转让，可显著提升公司盈利规模。
　　留存优质火电资产，优化发电结构。公司拟留存的控股火电资产分别为天津北疆4*100万kW，广西钦州2*60万kW，福建湄洲湾（一期2*39.3，二期2*100万kW）、华夏电力4*30万kW、以及国投盘江2*60万kW。2018年以上资产权益部分合计实现净利润3.23亿元。留存的参股火电公司，如徐州华润、江苏利港等均为盈利项目，2018年按权益法确认的投资损益合计约2亿元。留存的控股火电项目大部分为大容量、高参数优质机组，盈利能力强且有望持续受益电力市场化推进。降低火电装机容量也将提升公司水电、风光发电的占比，发电结构整体实现优化。
　　拟发行全球存托凭证（GDR），申请在伦交所挂牌上市，发展海外清洁能源。公司计划发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的GDR。本次发行GDR拟用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目，或用于其他潜在境外收购机会。公司在英国的全资子公司RedRockPower参股25%的Beatrice项目（58.8万kW）已于7月底正式投入商运，另有基建前期InchCape项目（78.4万kW）。公司于海内外布局非水可再生能源，完善装机结构，并将持续贡献业绩增量。
　　雅砻江中游外送特高压线路已获核准，“十四五”期间迎来投产高峰。雅砻江中游直流特高压送出工程已于8月获得国家发改委核准批复。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站，合计装机容量450万kW，计划于2021-2023年间投产。特高压外送保障消纳及盈利能力。
　　盈利预测与评级：暂不考虑火电子公司转让的影响，我们维持公司2019-2021年公司归母净利润预测为50.8、52.5和54.1亿元，当前股价对应PE分别为13、13和12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力，火电板块资产优化有望持续提升盈利能力，维持“买入”评级。

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