牧原股份(002714)成长势头不变，迎接猪价上涨周期

步步为赢

　　事件：3月26日，牧原股份(002714)公布2018年年报。报告期内，公司实现营业收入133.88亿元，同比增长33.32%，归属于母公司所有者的净利润5.20亿元，同比下降78.01%。同时，公司预计2019年1季度实现亏损5.2-5.6亿元，去年同期则实现盈利1.36亿元。我们认为：
　　1、猪价下跌，成本上升，拖累公司业绩表现
　　将出栏全部换算成商品猪来计算，我们预计，公司生猪销售均价11.37元/公斤（17年为14.47元/公斤），出栏均重97.24公斤/头。2019年1-2月份，公司生猪销售均价更是仅有9.6元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。
　　此外，非洲猪瘟疫情的出现，一方面，公司防疫成本及支出增加，另一方面，公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏，使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响，我们预计，2019年一季度，公司养殖完全成本上升至13元/公斤。成本的上升是公司1季度亏损大幅扩大的重要原因之一。
　　2、紧抓产业战略机遇期，产能继续维持高增长势头
　　2018年，公司实现生猪销售1101.1万头，同比增长52.14%。其中商品猪1,010.9万头，仔猪86.4万头，种猪3.8万头。同时，公司预计2019年出栏1300-1500万头，延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至2018年底，公司养殖子公司已达84家，固定资产及在建工程余额为172.25亿元，比2017年底增长42.41%，生产性生物资产达到14.61亿元，四季度重回增长。按照能繁母猪2000元/头来测算，我们预计公司拥有种猪约70多万头，按MSY20来估算，大概率足以支撑2019年出栏增长目标。
　　3、非洲猪瘟加速产能去化，2019年公司盈利迎来反转
　　非洲猪瘟出现，加速国内养殖产能去化。根据农业农村部数据，2019年2月份能繁母猪存栏环比跌5%，同比跌19.1%，本轮周期产能去化幅度远超以往，且产能仍然在去化之中。叠加疫情导致的生产效率下降（死亡率提升导致MSY下降，提前出栏导致出栏均重下降），我们认为，新一轮猪价上涨周期已经到来，公司盈利将迎来反转。
　　4、投资建议：非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。叠加公司出栏规模的增长，大幅增强公司盈利弹性。基于2019-2020年生猪均价16元/公斤、19元/公斤的假设，我们预计，公司2019-2020年归属母公司净利润为58.7亿元、122.6亿元，EPS2.82元/股、5.88元/股，同比增长1028.4%、108.85%。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险；

czy112

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