“景气反转预期+抗通胀”的底部农业板块受资金青睐，分析师提示配置节奏及核心公司

股票王

       养猪行业（牧原股份、傲农生物）：

       ①国庆长假期间，生猪价格再创新低，截至10月7日均价10.3元/公斤，行业自繁自养的头均亏损幅度已达731元，中泰证券认为目前行业的高亏损率决定猪价已经触及阶段性底部；

       ②7、8月能繁母猪存栏的环比下降成为本轮周期产能去化的首次信号释放，9-10月双节及开学需求旺季并未充分消化短期过剩供给，产能出清预计将在未来几个月持续；

       ③开源证券研究发现猪周期炒作的启动通常先于猪价反弹，而提前的时间长度则呈现出不规律的6-12个月，本次猪价见底或更类似2015年，第四季度猪肉需求爬坡带来的猪价年底反弹，2022年3-4月猪价将因产能释放出现二次探底，关注头部猪企α机会如牧原股份等；

       ④风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动。  

       近一个月以来，农业板块上涨7.8%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，其中畜养殖板块9月初底部至今已上涨17.7%，成为拉动农业板块上涨的重要子板块。

       但与涨价带动股价走势不同，猪价目前仍在持续下滑，国庆长假期间，生猪价格再创新低，各地生猪出栏价已经逼近2018年低位，几乎全部吞噬上一轮猪价涨幅。截至10月7日全国生猪均价10.3元/公斤，其中华北、东北区域已跌破10元大关，行业自繁自养的头均亏损幅度已达731元，部分养殖企业头均亏损幅度甚至超过千元。

       中泰证券认为，近期养猪板块快速反弹的基本逻辑为：高亏损率决定猪价已经触及阶段性底部、8-10月母猪数据的下滑打开去产能想象空间，但需要注意“买预期，卖现实”，猪企Q4季度的表现依旧难有好转，有悲观观点认为现金承压的企业年末或有倾销可能。

       开源证券则认为周期炒作的启动通常先于猪价反弹，提前时间长度则呈现出不规律的6-12个月，产能出清预计将在未来几个月持续，重点关注头部猪企α机会，如出栏规模高速增长的牧原股份等。

上半年猪企情况梳理

       根据各猪企半年报以及调研了解，上半年相对优异的公司具备三个特征，一是成本上具有相对优势，比如牧原，中粮家佳康；二是经营策略上有前瞻性，一季度大量销售仔猪，且并未选择二次育肥，比如神农集团；三是业务模式多样，具备饲料业务，增补现金流，比如唐人神，傲农生物。

       表现较差的公司，普遍具有两个特征，一是成本高，养殖能力差；二是经营策略不佳，高位接盘。在如此低迷的市场上，投资者更专注企业的存续能力：这一方面取决于市场本身运行的跨度，另一方面则取决于其融资能力。

       对于周期商品而言，当前的亏损率足够大，但亏损的时间有限，深度去产能不具备条件。唯一确定的是，猪价下行的空间已经很小了，这也是近期养猪板块快速反弹的基本逻辑：高亏损率决定猪价已经触及阶段性底部。

       开源证券：资金开始布局农业板块，供给下降边际转强

       资金对农业板块的布局自8月底便已悄然开始。基于历史经验，周期炒作的启动通常先于猪价反弹，而提前的时间长度则呈现出不规律的6-12个月。

       这主要是出于对生猪产能-能繁母猪存栏量变化的观测，辅以对国家政策（环保政策、猪价托市政策等）效果的持续跟踪，以及结合生猪年内需求淡旺季影响等。

       2018年猪周期中，猪价单边上涨的启动则较牧原股份股价启动滞后了近6个月；而前一轮猪周期，畜禽养殖指数初启动于2014年6月，于2015年3月开始加速，猪价于2014年5月见底反弹。

       对比来看，2015年猪周期股价对应猪价的反弹节奏与当前情况相似。2021年6月猪价初次见底，预计2022年3-4月猪价将因产能释放出现二次探底。其间则是第四季度猪肉需求爬坡带来的猪价年底反弹。

       因此，以当前节点来看，7、8月能繁母猪存栏的环比下降成为本轮周期产能去化的首次信号释放，9-10月双节及开学需求旺季，并未进一步催化需求爬坡以充分消化短期过剩供给，这将对上游养殖户的信心带来进一步损耗，产能出清预计将在未来几个月持续。

       与此同时，6-8月高能繁母猪存栏将使得2022年上半年国内生猪出栏量达到此轮产能扩张兑现的峰值，过剩的生猪存栏量将带动猪价触底。

       截至10月8日全国生猪出栏均重119.79公斤/头，环比节前下降2.4公斤/头，出栏均重逐步回归标猪体重。

       结论：2021年猪价下行，产能出清持续，关注头部猪企α机会，如成本优势突出，出栏规模高速增长的牧原股份。