美克家居(600337)商业模式创新升级，供应链优化升级

步步为赢

　　营业收入及利润增长稳定，Q4增速略有放缓
　　2018年美克家居(600337)实现营业收入52.61亿元(YoY+25.88%)，归母净利润4.51亿元(YoY+23.50%），受国内需求下滑及贸易环境影响，四季度公司实现营业收入12.55亿元(YoY+0.83%)，归母净利润1.14亿元(YoY+6.86%），增速略有放缓。公司拟每10股派2.00元（含税），股利支付率74.42%。
　　加盟业务占比提升，多品牌战略搭建平台型公司
　　A.R.T.及A.R.T.西区品牌开店加速落地，加盟业务持续提升。公司快速推进新城市开拓、稳步实施老城市加密，通过进一步规范加盟价格体系及区域保护措施，创造健康的加盟商生态圈。2018年末A.R.T.系列门店总数达194家，加盟业务同比增长70.59%至4.93亿元。
　　商业模式创新升级，海外业务拓展打造全球化供应链生态系统
　　2018年公司调整优化商品策略，以生活方式与提供艺术体验相结合的新零售方式为方向，美克美家+美克家居多品牌成都品牌馆开业标志着公司商业模式再升级。海外业务拓展丰富家居品类，已形成东南亚为北美市场主要供应源，天津制造基地保证供应国内多品牌业务的全球化供应链网络。
　　盈利预测与投资建议
　　看好公司加盟渠道加速拓展，完善多品牌+互联网战略，实现线上线下融通，借助互联网优势升级。基于公司旗下不同品牌门店数量增长预期以及A.R.T.品牌通过加盟模式实现市场拓展快速放量。预计公司2019-2021年主营业务收入分别为61.1、70.7、81.9亿元，归母净利润分别为5.2、6.0、7.0亿元，当前股价对应2019年18.2xPE，考虑2014年以来公司平均PE（TTM）为28.3倍，给予2019年25.0xPE合理估值，对应合理价值7.33元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　经济增速下滑导致家具消费不及预期；家具行业竞争加剧影响产品毛利率；公司供应链改善不及预期，定制家具业务落地速度不及预期。

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czy112

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