蓝光发展(600466)少数派，主动再杠杆

步步为赢

　　维持增持评级，给予2019/20/21年EPS分别为1.12元（+0%）、1.73元（+11%）、2.11元的判断，上调目标价至8.96元，对应2019年PE为8倍。蓝光发展(600466)在川渝区域以外实现大幅扩张，盈利能力持续修复，良好的布局和激励预计能够维持公司较高的成长速度。
　　业绩符合预期，且2019年业绩保障度较高。公司2018年实现净利润22.2亿元，同增62.8%。按照公司的激励计划，行权条件对2019年业绩要求为33亿元，以公司目前在手510亿元预收账款和有望继续提升的净利润率水平看，2019年50%以上业绩增长可期。
　　不同于行业，公司2018年依然保持高拿地强度，低成本土地获取给2019年打下基础。拿地进一步积极，新增土地储备近1500万方，同比增长155%，接近销售面积的2倍。从杠杆率水平来看，净负债率从120%提升177%，但和其他企业不同的是，公司以主动通过拿地提升杠杆率为主，而非建设资金借贷的被动杠杆率上升。
　　盈利能力步入正轨，利润率大幅提升，未来将稳中略升。2018年公司归母净利润率为7.2%，提升1.7个百分点，达到了标准蓝筹房企水平，摆脱过往低利润率标签。分区域来看，除了华东区域以外，公司其他区域的结算毛利率均大幅增长，前期进入新城市所让渡的盈利能力有望持续修复，净利率有望继续回升。考虑到公司当前的员工激励行业领先、城市布局良好，预计利润率还将继续提升。

czy112

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