中国太保(601601)寿险增速略低，产险快速增长

步步为赢

　　寿险增速略低，产险增速亮眼：中国太保(601601)1月寿险保费516亿，同比增长3%（中国人寿+24.4%/平安寿险+5.2%/新华保险+6.9%）；产险保费154亿，同比增长19.1%（平安产险+18.7%）。公司1月寿险增速稍显乏力，产险快速增长。
　　寿险业务结构优化，新业务价值率走高：公司个险新单业务短期压力犹存，但产品结构优化推动新业务价值率提升。2018年以来，公司长期保障型业务保费占比提升，推动寿险业务剩余边际余额增长，及新业务价值率提升。2018年上半年，公司长期保障型新业务首年年化保费占比提升7.8ppts至50.2%，推动寿险业务剩余边际余额较上年末增长15.4%至2,634.7亿元，新业务价值率同比提升0.8ppts至41.4%。
　　产险推进渠道建设，非车险业务迅速增长：公司推进车险、寿险加大合作力度，推动车商、交叉销售等核心渠道建设。随着交叉销售渠道保费收入增长，公司私家车、商用车车险业务增速同比均明显提升。2018年前三季度，太保产险实现保险业务收入890亿元，同比增长13.5%，其中车险同比增长8.0%，非车险业务同比增长30.8%。从1月份数据来看，预计非车险业务依然保持快速增长势头。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价39.31元：公司寿险保持稳步发展，产险非车险增速亮眼，股权投资收益率受益于A股市场表现强劲。公司当前估值2019年PEV0.7x，处于历史低位。我们预计2018-2010年公司收入分别为3,402、3,810、4,178亿，净利润分别为157、189、217亿。我们对于公司寿险业务按照PEV进行估值，结合寿险公司2019年PEV情况，考虑到公司寿险业务结构优化有望提升估值，给予公司寿险业务1.0x2019年PEV；我们对于产险业务按照PB估值，结合中国财险估值情况（历史平均动态估值1.0xPB），考虑到最近一年公司A/H平均溢价率约25%，给予公司产险业务1.25x2019年PB。根据分部估值，给予公司目标价39.31元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动

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